投资要点

    业绩概要：公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入73.6 亿元，同比-10.85%。实现归属于上市公司股东净利润8.2 亿元，同比下降22%，以最新总股本计算EPS 为0.38 元，Q1、Q2EPS 分别0.126 元、0.255 元。第二季度单季营业收入同比-3.3%，归母利润同比-5.97%，环比+103%。

    经营数据：报告期内，公司铁、钢、材产量分别为 173.19 万吨、 204.15万吨、 205.77 万吨，年度计划完成率分别为 51.88%、 51.06%、 51.19%，同比分别增长 6.22%、 4.04%、 4.08%。结合中报财务数据折算综合吨钢售价3484 元，综合吨钢成本2772 元，吨钢毛利713 元，同比分别变化-385 元、-124 元和-260 元。

    上半年行业受疫情冲击明显：一季度疫情发生后行业需求休克，钢铁吨毛利出现脉冲式下滑，疫情期间行业和公司销量上也受到一定影响，但二季度疫情结束后销量回补明显，上半年整体销量恢复正增长。上半年公司毛利率同比下降5Pct 至21.3%。期间费用率同比下降4.8Pct 至4.4%，其中管理费用率同比下降4.7Pct，主要由本期股权激励摊销金额较少及“红包”奖励减少等所致。净利率同比下降1.8Pct 至11.2%。

    二季度业绩环比显著改善：公司Q2 毛利率环比上升4.96Pct 至23.45%，二季度国内疫情逐步消退，钢铁下游需求快速恢复，叠加赶进度因素，钢铁需求出现显著同比和环比增长，吨钢盈利环比改善。但同比而言，受制于行业整体供应能力的增加，钢铁冶炼环节盈利能力仍不及去年同期，公司Q2 业绩同比下降约6%，利润变化幅度已优于多数同行。

    关注“方大式”并购扩张；前期公司公告，公司控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。

    　　方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。

    投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.76 元、0.74 元以及0.78 元，维持“持有”评级。

    风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给超预期释放。