业绩简评

    公司发布2020 年一季报，报告期内实现营业收入31.84 亿元，同比减少19.0%；归属于母公司所有者的净利润2.71 亿元，同比减少42.3%。

    经营分析

    Q1 疫情影响业绩下滑。钢铁行业受到疫情影响，Q1 五大品种均价同比下降12%，平均吨毛利下降58%，螺纹为代表的长材表现略好于板材。我们按公司全年380 万吨产量折算，公司Q1 吨毛利620 元/吨，好于行业平均降幅。此外，公司Q1 管理费用因股权激励费用摊销减少，致三项费用率大幅下降3.57 个百分点，预计全年费用下降将继续提振公司盈利。

    螺纹弹性标的受益基建刺激。近期，各地加快发行专项债，并加快重大项目和重大民生工程建设，基建政策持续加码。公司主营业务为螺纹钢筋、优线为主的长材产品， “海鸥”牌建筑钢材是江西省著名商标，且在江西省内市占率较高，弹性较大，有望充分受益。

    20 年盈利仍有望实现回升。19 年业绩出现一定下滑，主要受到原料矿价同比大幅上涨导致利润率有所下降，高炉事故带来的产量。考虑公司主要销售区域在江西省内，且以长材为主，而江西省内长材供需结构良好。同时，预计20 年全年生产将恢复常态，产量同比将贡献一定增量。

    行业高效管理标杆典范。1）财务指标亮眼。螺纹产品最高毛利率超过30%，显著高于行业平均；财务费用、销售费用低于行业平均，管理费用率因激励机制高于行业；资产负债率过去几年连续下降至30%；ROE 水平过去十年领先行业。2）高效管理造就高盈利。吨钢净利维持700 元/吨，行业内第一，历史上从未出现亏损。特有的高激励模式，提高收入和福利水平以激发员工积极性，带动公司盈利提升的模式。

    盈利预测&投资建议

    预计公司20-22 年公司实现归母净利润分别为17.56 亿元、18.31 亿元、18.65 亿元，同比增长2.62%、4.24%、1.86%，对应PE 分别为6.5 倍、6.2 倍、6.1 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    公司下游地域和行业集中风险；产量释放不达预期。