核心观点

    　　民营优质钢企，产品“普特兼备”

    　　公司为采矿、炼焦、烧结、炼铁、炼钢、轧材生产工艺于一体的民营长流程钢企，产品具有“普特兼备”的特点，普钢产品主要为螺纹钢、盘螺、线材，特钢产品主要为弹簧扁钢、汽车板簧。目前公司具有生铁产能315 万吨，粗钢产能360 万吨、钢材产能360 万吨；2019 年公司二号高炉事故停产5 个月对公司生产造成不利影响，全年公司完成钢材产量367 万吨、弹簧扁钢62 万吨。

    　　建筑钢材需求韧性仍存，基建用钢有望成需求端亮点短期来看，新冠疫情对建筑钢材产业链影响较大，库存高企及下游复工迟缓对建材价格、利润仍形成压制。但中长期维度上，我们认为伴随国内疫情形势趋于稳定，建筑钢材需求将恢复其应有的韧性。基建角度看，当前基建托底政策意图较强，2019 年11 月份至今发改委批复基建项目创近三年峰值；考虑到今年是“十三五”收官及全面建成小康社会决胜之年，稳增长目标明确，疫情稳定后基建项目抢工期诉求较强，叠加前期专项债发行带来的资金支持，2020 年基建投资表现值得期待。对应到钢铁需求上，受益于地铁、城轨等高密度用钢项目在基建总量中占比攀升，近三年基建单位投资用钢强度明显提升，基建投资增速上行叠加单位投资用钢强度提升，基建用钢或将成为后续需求端亮点。

    　　精细管理造就成本优势，吨钢利润高于可比公司公司吨钢盈利能力远超同类可比公司，精细管理造就的成本优势是公司钢材高盈利的核心保障。我们对公司及可比公司的成本进行拆分，发现公司的成本优势主要体现在人工费用、折旧费用、能源费用、折旧费用等四大方面。

    　　环比新增产量增添业绩弹性，首次覆盖予以“增持”评级中长期建材需求不悲观，下半年钢材盈利或超市场预期；二号高炉事故影响消除，环比新增产量更添业绩弹性。我们预计2020-2022 年公司净利润有望达到18.14、20.72、21.87 亿元，EPS 分别为1.25、1.43、1.51 元/股，对应PE 分别为6.45、5.64、5.35 倍。首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内外宏观经济形势及政策调整；下游行业低迷对公司产品需求的影响