公司今日披露中报，10 年上半年实现营业收入1442 万元，同比下降14.4%；实现营业利润559 万元，同比下降93.8%；实现归属母公司股东净利润628万元，同比下降92.3%。基本每股收益0.01 元，同比下降93.3%。

    营业收入同比大幅下降主要的原因是上半年无项目结转。营业收入主要源自古北花园房屋及车位的销售收入和建筑装修。公司目前在售楼盘为两个：分别是苏州太上湖项目和上海汇景天地项目。其中苏州太上湖项目一期独栋别墅部分预计10 年内将有部分可结转，一期独栋剩余部分及二期联排部分以及上海汇景天地项目将于11 年开始结转。

    根据大股东在2008 年资产重组时的承诺，公司10 年EPS 将达到0.96 元，若实际实现的利润数低于承诺数，南江集团将以现金方式向上市公司补足。由于10 年内可结算项目资源有限，预计大股东于08 年资产重组时做出的盈利承诺将通过出售公司资产及关联交易等其他方式实现。

    公司项目定位为高端豪宅，受宏观调控影响，苏州太上湖项目一期独栋别墅销售放缓，但二期联排别墅部分即将推出，谨慎的定价加上合理的总价在苏州市场较具吸引力。上海汇景天地项目采取了低价入市策略，成交量表现均匀平稳，价格呈现小幅上升态势。

    公司目前面临较大的资金压力，报告期末公司资产负债率63.4%，较年初上升2.8 个百分点，货币资金5.03 亿元，预收账款1.84 亿元。目前公司复兴天地尚有3.5 亿元收购款未付，加上收购汇景天地所需的5 亿元，总计收购价款约8.5 亿元。再加上三个项目的开发资金需求，预计10 年全年资金需求约20 亿，除去上半年末的货币资金及预收账款，资金缺口仍近13 亿元。目前公司资金来源主要源自大股东股权质押贷款，质押股权比例达37%。此外，公司再融资方案仍处于等待状态，预计今年难以获批。

    基于大股东资产重组时的业绩承诺，我们维持对的公司盈利预测，10-11 年EPS 分别为0.96 元和1.28 元，对应动态PE 为11.5X 和8.6X。09 年末NAV 为12.08 元/股，P/NAV 为0.91，NAV 折价8%。