事件描述

    　　公司2024 年全年实现营业收入965.02 亿元，同比增长5.76%；归属净利润13.45 亿元，同比减少13.43%；扣非后归属净利润12.58 亿元，同比减少11.55%。公司实现单四季度营业收入425.39 亿元，同比增长35.85%；归属净利润3.83 亿元，同比减少21.85%；扣非后归属净利润3.98 亿元，同比增长23.71%。

    　　事件评论

    　　2024 年全年，公司营收与订单保持增长。公司建筑施工业务实现营业收入 763.44 亿元，同比增长 6.57%，其中基建增速快于房建，分别同比增长10.6%、1.58%。建筑施工业务新 签合同 474 项，合同总金额 1550.77 亿元，新签合同金额同比增长 2.65%。其中路桥、水利工程、港航工程新签同比增长较快，分别为63.61%、160.54%、21.78%，市政业务新签同比有所下滑。主要系2024 年交通、水利投资相对景气，市政投资相对承压。

    　　公司2024 年毛利率与费用率整体与2023 年基本持平，盈利能力下滑主要系减值计提同比增多。公司全年综合毛利率12.40%，同比下降0.04pct，分业务来看，施工业务毛利率整体有所提升，地产毛利率略有下滑，整体毛利率水平基本与2023 年持平，单四季度来看，公司综合毛利率12.63%，同比下降1.41pct；费用率方面，公司全年期间费用率7.05%，同比提升0.02pct，其中，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.02、0.002、0.21、-0.20pct 至0.28%、2.45%、2.22%和2.09%。减值方面，公司2024 年资产与信用减值分别为1.91、21.73 亿元，同比增长0.95、0.82 亿元，资产减值主要为合同资产减值，信用减值主要为应收账款减值。综合来看，公司全年归属净利率1.39%，同比下降0.31pct，扣非后归属净利率1.30%，同比下降0.26pct；单四季度归属净利率0.90%，同比下降0.66pct，扣非后归属净利率0.94%，同比下降0.09pct。

    　　现金流流入幅度同比有所收窄，收现比略有下降。公司全年经营活动现金流净流入12.15亿元，同比少流入24.56 亿元，收现比92.23%，同比下降0.88pct；单四季度来看，经营活动现金流净流入64.70 亿元，同比多流入29.11 亿元，收现比88.99%，同比提升21.40pct；同时，公司资产负债率同比提升0.56pct 至86.51%，应收账款周转天数同比增加24.63 至190.90 天。

    　　关注化债与财政发力背景下，地方建筑国企的投资机会。2025 年政府工作报告指出，实施更加积极的财政政策。统筹安排收入、债券等各类财政资金，确保财政政策持续用力、更加给力。其中赤字率拟按4%左右安排、比上年提高1 个百分点，赤字规模5.66 万亿元、比上年增加1.6 万亿元。同时稳妥化解地方政府债务风险。坚持在发展中化债、在化债中发展，完善和落实一揽子化债方案，优化考核和管控措施，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间。随着各项财政政策的落地，地方政府债务压力有望缓解，中央投资力度有望加强，地方建筑国企或迎来订单与业绩的增长机遇。预计公司2025-2027 年实现业绩14.9、16.4、18.1 亿元，对应当前市值估值为5.3、4.8、4.4 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。