新签订单高增74.9%,营收+12.3%,归母净利+25.9%。2022 年公司实现营业收入801.2 亿元,同比+12.3%,实现归母净利润13.8 亿元,同比+25.9%。
工程施工业务新签合同1327.4 亿元,同比高增74.9%。新签合同额实现高速增长,为公司业绩持续增长提供支撑。
工程收入在高基数上实现高增长,工程毛利率显著提升。2022 年公司工程施工业务实现营业收入618 亿元,在上年33.8%增长的基础上再实现16.7%的增长。实现毛利93.5 亿元,同比+17.2%。房建/基建毛利率分别为7.19%/9.64%,较上年上升0.33/0.58pct。2022 年公司安徽省内收入占比78.4%,达到八年来最高水平,同时公司积极推动集采平台建设,全年集采金额达66.2 亿元,同比增长6%。
PPP 资产进入运营期,预期将持续产生现金流入。2019 年起公司战略性收缩融资合同模式业务,在手PPP 项目陆续完工进入运营期并预期持续产生现金流入,债务压力亦有望得到持续缓解。2022 年公司其他非流动资产(反映处于建设期的PPP 项目资产规模)减少68.5 亿元,长期应收款(反映处于运营期的PPP 资产规模)增加143.3 亿元。
积极扩大长期融资,有效匹配PPP 资产久期。2016-2022 年公司短期借款和长期资金(长期借款+应付债券+永续债)复合增长率分别为12.4%和72.4%,公司积极扩大长期融资规模,较好地匹配了PPP 资产扩张的需求,有效避免短债长投风险。
地产业务稳健经营,保持逆势拿地力度。公司2022 年房地产签约销售额/销售面积同比-33.5%/43.1%,实现营业收入75.9 亿元,同比+6.3%,毛利10.27亿元,同比-31.9%2022 年公司新增土地储备面积381 亩,同比-8.9%,保持一定拿地强度,逆势购入低溢价率的土地,有益于推动地产业务利润率修复。
风险提示:宏观经济下行风险,集采开展不及预期风险,重大安全事故风险。
投资建议:基建投资2023 年仍然保持高景气,重大项目持续审批落地并快速形成工作量,公司长期深耕安徽地区,省内资源优势强大,集采平台不断优化,工程毛利率稳步提升。PPP 资产进入运营期,预期将持续产生现金流入,债务压力亦有望得到持续缓解。预测公司2023/2024 年EPS 为0.92/1.11 元,给予2022 年合理估值区间8-9 倍,对应目标价7.36-8.28 元,维持“买入”评级。