事件：公司发布2022 年三季度报告，报告期内公司实现营业收入539.14 亿元，同比增长8.44%；归母净利润9.29 亿元，同比增长7.06%；扣非后归母净利润8.66 亿元，同比增长3.14%；基本每股收益0.54 元，同比增长8.00%。
营业收入稳健增长，新签合同持续高增。公司2022 年前三季度实现营业收入539.14 亿元，同比增长8.44%，在去年前三季度高基数增长（yoy+30.76%）的情况下，仍然实现了稳健增长，其中Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入145.30/191.59/202.25 亿元， 同比分别增长2.96%/9.22%/11.95%。订单方面，公司充分受益国家稳增长政策，新签订单持续高增。截至2022 年9 月底，公司累计新签订单总额951.83亿元，同比增长69.53%，新签订单额达到2021 年全年收入的1.33 倍，公司新签合同储备充裕，未来有望持续助力公司业绩释放。订单结构方面来看，2022 年1-9 月公司基建工程和房建工程累计新签合同额分别为574.36 亿元和372.25 亿元，分别同比增长62.53%和78.90%，占总新签合同额的60.34%和39.11%。其中，基建业务中公路桥梁/市政工程/水利工程/ 港航工程前三季度累计新签合同额分别同比增长152.29%/26.49%/-51.38%/38.06% ， 分别占基建业务新签额的56.70%/38.51%/3.88%/0.92%。
盈利能力维持稳定，现金流出大幅收窄。公司2022 年前三季度综合毛利率为10.45%，较上年同期小幅提升了0.31 个pct，净利率为2.32%，与上年同期持平。费用率方面，2022 年前三季度公司期间费用率为7.11%，较上年同期小幅上升0.72 个pct，其中管理费用率/研发费用率/销售费用率/财务费用率分别为2.48%/1.79%/0.25%/2.59%，分别同比变动+0.16/+0.36/-0.11/+0.31 个pct。报告期内，公司经营性净现金流实现净流出11.17 亿元，较上年同期净流出56.65 亿元大幅收窄45.48亿元，主要系PPP 项目净流出减少、收到工程项目预付款增加等影响所致。截至2022 年9 月底，公司资产负债率为84.83%，较上年同期小幅上升0.70 个pct。
省内基建领域空间广阔，投资项目范围不断扩大。“十四五”期间，安徽省计划新建高速公路2660 公里，省内高速公路建设空间广阔，公司目前在积极争取承揽高速公路项目，2022 年前三季度公路桥梁项目累计新签额同比高增152.29%，预计将为公司提供良好的现金流和利 润。此外，公司的投资项目范围也在不断丰富，除了主要的PPP 项目外，今年新开拓了2 个高速公路BOT 项目和多个片区开发ABO 项目，投资项目盈利能力较传统项目更好，有望为公司提供业绩弹性。
业务结构持续优化，新业务未来可期。公司产业链和业务结构逐渐完善，形成了设计、投资、施工、运营一体化的现代企业。随着安徽省内整体基建项目的增长，公司也在倾向性地进行业务结构调整，盈利能力较低的房建业务目前趋于下降趋势，而对于公建、交通、水利等项目，公司在持续提升项目质量和盈利水平。新业务方面，公司在水力发电领域深耕近20 年，目前拥有七座水电站，具备投融建运一体化能力，未来计划积极探索抽水蓄能电站新型业态。此外，近期公司所属安徽省工业设备安装工程有限公司承接了公司肥东建筑产业化基地厂房屋顶光伏并网站总承包（EPC）项目，开始涉足光伏建筑一体化业务。公司在水力发电和光伏建筑领域的积累和探索，将为公司进一步拓展绿色能源业务创造条件。
盈利预测与投资建议：结构优化助力高速成长，新产业布局再添新动力，维持“买入-A”评级。预计2022-2024 年公司营业收入分别为856.08 亿元、984.49 亿元和1102.63 亿元，分别同比增长20.00%、15.00%和12.00%；归母净利润分别为14.72 亿元、18.34 亿元和21.87 亿元，分别同比增长34.34%、24.60%和19.24%；EPS 分别为0.86 元、1.07 元和1.27 元，动态PE 分别为5.8 倍、4.7 倍、3.9 倍，动态PB 分别为1.0倍、0.9 倍、0.8 倍。公司是省属大型建筑国企，充分受益稳增长政策，新签订单高速增长，订单结构持续优化，业绩释放有望提速。同时，公司积极布局绿色建筑，大力发展装配式产业，“十字形”产能布局正在形成，装配式产业有望成为公司新的业绩增长点。另外，公司充分利用水电站投融建一体化优势和光伏建筑资源，有望加码绿色能源。
看好公司主业的成长性和新产业布局对公司估值提升，维持“买入-A”评级，目标价6.88 元，对应2022 年动态PE 为8.02 倍。
风险提示：政策不及预期、订单执行缓慢、项目回款风险、新业务拓展受阻等。