事件：公司发布2019 年中期业绩快报，1-6 月公司实现营业收入190.02 亿元，同比增长16.50%；营业利润7.10 亿元，同比增长71.11%；归属于上市公司股东净利润3.90 亿元，同比增长34.82%；归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润3.87 亿元，同比增长40.20%；每股收益0.23 元，同比增长35.29%。

    PPP 业务占比提高，工程业务结构优化。公司工程业务主要分为单一施工、PPP 和EPC 三大业务，2018 年公司单一施工、PPP 和EPC业务营业收入分别为268 亿元、33 亿元和8 亿元，营业收入结构为87： 11：2，毛利率分别为7.16%、25.93%和18.85%。截至2018 年末，公司单一施工、PPP 和EPC 未完工项目剩余合同金额分别为452 亿元、263亿元和40 亿元，剩余合同金额比例为60：35：5，PPP 业务占比有较大的空间，根据测算，PPP 业务占比每提高1%，对工程业务毛利率的影响约为0.37%。2019 年1-6 月公司PPP 项目建造收入同比较快增长，带动公司营业收入同比增长16.5%，营业利润同比增长71.11%，彰显出工程业务结构优化带动了盈利能力快速提高。

    地产业务量价齐升，结转助力业绩释放。受益于蚌埠、阜阳等热点三四线城市房地产市场回暖，公司地产销售量价齐升。公司2017 年签约销售面积107.09 万平米，签约销售金额58.26 亿元，分别同比增长24.86%和50%；2018 年签约销售面积159.67 万平米，签约销售金额93.33亿元，同比分别增长49.10%和60.20%。截至2017 年末，公司预收售房款期末49.48 亿元，同比增长95.5%；截至2018 年末，公司预收售房款97.37 亿元，同比增长96.8%，预收售房款高速增长助力公司业绩释放。2019 年6 月公司热销楼盘——蚌埠沁园春整体交付，带动了2019年中报业绩的较快增长，下半年预计滁州东方城市等项目将交付，将加快公司地产业绩快速释放。

    员工持股+高管增持，业绩释放动力十足。2017 年8 月公司通过参与配套融资实现了2299 名管理人员和业务骨干的员工持股计划，参与人数占重组后公司总人数的18.79%，员工持股计划覆盖面广。公司员工持股计划总金额5.285 亿元，持股数量9269.72 万股，持股比例4.69%，初始价格为6.58 元/股，考虑送股派息后，最新价格预计5.13 元/股，相对2019 年7 月26 日收盘价约倒挂17.35%，若考虑资金成本（按5%年化成本计算），则倒挂约25%。公司员工持股计划预计2020 年8 月3日解禁，有助于提升员工的主动性和积极性，有利于挖掘员工潜能，助力业绩释放。同时，公司高管积极增持股份，目前公司董事总经理许克顺等多名高管增持公司股票，彰显出对公司价值认可。

    投资建议：预计2019 -2021 年公司营业收入分别为427.11 亿元、465.55亿元和502.79 亿元，分别增长10.00%、9.00%和8.00%；预计归母净利润分别为10.40 亿元、13.02 亿元和15.67 亿元，分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%；EPS 分别为0.60 元、0.76 元和0.91 元，对应2019年7 月26 日收盘价的预测PE 分别为7.0 倍、5.6 倍和4.7 倍，预测PB分别为1.0 倍、0.9 倍和0.8 倍。公司工程业务结构持续优化，PPP 业务占比提升，工程业务盈利能力持续提升；地产项目进入集中交付期，地产业绩有望加速释放。公司估值较低，成长性好，未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为6.36 元。

    风险提示：宏观经济表现不及预期，基建投资增速放缓，PPP 政策调整，房地产市场调控，业绩不及预期等风险。