国企改革成效显著，综合竞争能力提升。作为地方国企改革标杆，公司通过吸收合并及配套融资实现了安徽建工整体上市和覆盖面近20%的员工持股计划，同时承诺未上市的建筑资产——如安徽一建、安徽二建将在安徽建工整体上市完成后3 年能择机注入上市公司，公司资产整合仍有空间。公司取得了建筑、公路、市政工程等七项施工总承包特级资质及工程甲级设计资质，拥有各类总承包或专业承包资质146 项，其中一级以上资质79 项。公司综合竞争力显著提升，行业地位快速提升。2018 公司实现营业收入388 亿元，净利润8.20 亿元；期末总资产755 亿元，净资产119 亿元，公司营收规模、盈利能力和资产规模大幅增长，公司已经成长为中国企业500 强、中国承包商80 强、ENR 全球承包商250 强和ENR 国际承包商250 强企业。

    基建、PPP 业务加码，工程业务渐入佳境：公司持续调整和优化工程业务结构，基建、PPP 业务持续加码，房建、单一施工业务严控规模。2018 年公司基建业务营收181 亿元，房建业务营收136 亿元，营收结构是59：41；基建业务新签订单375 亿元，房建业务新签订单150 亿元，订单结构是73：27，基建业务占比有望持续提升。2018 年公司单一施工、PPP、EPC 分别实现营收268 亿元、33 亿元、8 亿元，营业结构为87：11：2；期末单一施工、PPP 和EPC 未完工项目剩余合同金额分别为452 亿元、263 亿元和40 亿元，剩余合同金额比例为60：35：5。预计未来2-3 年公司PPP 业务占比将持续上升，PPP 业务占比每提高1 个百分点，工程业务毛利率有望提高约0.37 个百分点，业务结构优化必将持续提升公司盈利能力。

    地产业务量价齐升，结转高峰即将来临：2017 年以来，三四线城市房地产市场呈现出“量价齐升”态势，公司房地产项目主要集中在蚌埠等热点三四线城市，公司地产销售十分火爆，2017-2018 年公司签约销售金额分别为58 亿元和93 亿元，分别增长50%和60%，预收售房款分别为49 亿元和97 亿元，分别增长95%和97%。2019-2020 年公司将进入结转高峰，2019 年蚌埠沁园春、滁州东方城市、合肥叶语溪花园和庐江新天地等项目将集中交付，2020 年公司蚌埠名都城、蚌埠静天府、临泉名都城、涡阳静天府等项目将进入交付阶段，预计2019-2020年公司地产业绩将加速释放。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价7 元。预计2019 -2021 年公司营业收入分别为427.11 亿元、465.55 亿元和502.79 亿元，分别增长10.00%、9.00%和8.00%；预计归母净利润分别为10.40 亿元、13.02亿元和15.67 亿元，分别同比增长30.04%、25.19%和20.33%；EPS 分别为0.60 元、0.76 元和0.91 元，对应2019 年7 月11 日收盘价的预测PE分别为7.3 倍、5.8 倍和4.8 倍，预测PB 分别为1.0 倍、0.9 倍和0.8 倍。公司直接受益“皖版”国企改革，实现了整体上市和员工持股，未来仍有资产整合空间；工程业务结构持续优化，盈利能力逐年提升，地产项目集中交付，地产业绩加速释放。公司估值较低，成长性好，未来有望迎来业绩与估值共振。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为7 元。

    风险提示：宏观经济表现不及预期，基建投资增速放缓，PPP 政策调整，房地产市场调控，业绩不及预期等风险。