本报告导读：

    公司完成吸收合并安徽建工后综合实力大幅增长、产业链大为完善，且将大力拓展基建、地产及PPP 业务，订单高增长将保障未来业绩高增长。

    投资要点：

    维持增持。公司2017 年净利约7.8 亿元（+25%），按调整前增速+156%，符合预期，并表建工驱动业绩高增；考虑PPP 政策趋严导致项目推进低于预期，下调预测2018/19 年EPS 至0.66/0.79 元（原0.66/0.83 元），增速21%/20%，下调目标价至8 元（26%空间），2018/19 年12/10 倍PE，增持。

    Q4 业绩保持高增长，经营现金流承压。1）单季度业绩0.41/2.47/1.44/3.5 亿元同增-12/+586/+55/+169%，并表建工助工程施工获较大增量；2）毛利率10.3%保持稳定，工程业务毛利率8.7%（+2.2pct）因PPP 项目比重增加，净利率2.2%（-0.5pct）因费用率增长；3）三费率5.3%（+2pct），其中财务费用率1.5%（+0.9pct）主要因银行借款增加；4）经营净现金流-92 亿元（-533%）因收到往来款减少及支付薪酬增加；5）应收账款占总资产比25.4%（-4pct），资产减值损失占比1.1%（+0.4pct）因期末应收账款期末余额增加。

    订单高增长+业务结构调整现成效，区域龙头实力强。1）2017 年中标工程合同450 项688 亿元（+37.6%），房建227 亿元（+18%）占比33%+基建427亿元（+42%）占比62%，基建细分领域中公路+69%/市政+84%；2）2017 年地产销售面积107 万平米（+25%）+销售金额58 亿元（+50%）；3）并表建工助业务规模和综合实力大幅提升，未来将积极发力基建，2017 年已中标14 亿元轨交项目取得突破；4）加速发展PPP、建筑工业化等新兴业务；5）省级平台受益引江济淮，且具一带一路/国改等多重催化。

    催化剂：订单加速落地，国改/一带一路进展提速等核心

    风险：订单落地低于预期，业务整合风险等