加减法助力公司成长。 一方面,公司积极清理低效负效资产,做减法优化公司资源配置。 2014 年晨光天云和晨光水山清理整顿工作基本完成,晨光天云减亏 806 万,晨光水山由 2013 年亏损 1882 万扭亏为盈。 2015 年内公司将会进一步清理三井三池、晨光开源、利源达等资产,并退出工程机械领域。另一方面,定增完成,做加法发展公司优势产业。 2015 年 7 月公司完成 9.6亿元定增,将大力发展油料储运及 LNG 运输车项目、年产 3500 台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目等核心项目。这些项目所处行业市场空间大、增速高;公司有深厚的技术和资源优势,项目经济效益良好,未来会成为公司的核心业务和关键利润增长点。

    定增价与股价明显倒挂,投资价值凸显。 根据公司 2015 年 7 月公布定增方案,共配售 3200 万股,价格为 30 元/股,其中科工集团和科工集团资产管理公司认购 1440 万股,锁定 3 年,机构投资者认购 1760 万股,锁定 1 年。目前公司股价仍明显低于定增发行价,存在一定错配,建议关注。

    航天科工四院下唯一上市公司, 关注国企改革带来的投资机遇。 公司的第二大股东晨光集团是航天科工四院全资子公司,四院已于 2012 年将其持有的23.98%公司股份划转至科工集团。目前,公司仍是四院下属唯一上市公司。我们认为,在军工国企改革和事业单位改制不断推进背景下, 公司做为科工集团和四院共同控股的上市公司,存在一定资产整合预期。

    发展航天力量是军力建设和军队改革重要趋势,航天系公司值得关注。 美苏两个超级大国在发展空间军事力量、探索新的空间军事战略时,都非常重视组建各种航天研究与指挥作战机构。美国 1982 年就已成立航天司令部,俄罗斯于 2015 年正式成立新军种空天部队,可见发展航天力量是军力建设和军队改革重要趋势。 我们判断,随我国外部战略压力的逐步增大和自身军事力量建设的持续提升, 进一步加大航天力量建设是大趋势。 公司做为航天系板块的重要上市平台之一,值得重点关注。

    盈利预测与投资建议。 预计 2015-17 年 EPS 分别为 0.32、 0.43、 0.53 元,参考航天系下上市公司 2015 年平均 PE 估值水平,给予公司 2015 年 110 倍PE, 6 个月目标价 35.2 元, 维持“买入”评级。

    风险提示。 改革的不确定性。军品订单大幅波动。 传统行业继续下滑。