航天科工集团装备制造上市平台。公司涉及五大业务:专用汽车、柔性管件、压力容器、艺术制像、工程机械。2014 年压力容器产品受订货及产品生产周期影响同比明显减少,工程机械受煤炭行业不景气影响收入持续下滑,汽车产品因子公司停业清理收入大幅下降;艺术制像产品受工程进度影响收入确认略有下降。专用汽车产品受益于环卫车、军用加油车订货情况良好,收入同比增长明显;柔性管件产品继续保持国内管件产品的主导地位,收入平稳增长。

    积极清理低效负效资产,做减法优化公司资源配置。公司积极推进低效负效资产的清理工作,2014 年晨光天云和晨光水山清理整顿工作基本完成,晨光天云减亏806 万,晨光水山从2013 年亏损1882 万扭亏为盈。2015 年内公司将会进一步清理三井三池、晨光开源、晨光利源达等资产,并退出工程机械领域。我们认为,通过做减法清理低效负效资产,一方面可以减少亏损提升业绩,另一方面利于提高管理效率,整合资源集中力量发展优势产业。

    定增完成,做加法发展公司优势产业。2015 年7 月,公司完成9.6 亿元定增,将大力发展油料储运(军品为主)及LNG 运输车项目、年产3500 台新型一体化城市垃圾收运环保车辆项目、航天特种压力容器及重型化工装备项目等核心项目。这些项目所处行业市场空间大、增速高;公司有深厚的技术和资源优势,项目经济效益良好,未来会成为公司的核心业务和关键利润增长点。

    短期股价低于定增价,关注相关机遇。根据公司2015 年7 月公布定增方案,共配售3200 万股,价格为30 元/股,其中科工集团和科工集团资产管理公司认购1440 万股,锁定3 年,机构投资者认购1760 万股,锁定一年。目前公司股价仍低于发行价,存在一定错配,建议关注。

    公司母公司体外资产比例较高,有较强资产注入预期。公司的第二大股东晨光集团是航天科工四院全资子公司,四院已于2012 年将其持有的23.98%公司股份划转至科工集团。目前,公司仍是四院下属唯一上市公司。我们认为,在军工国企改革和事业单位改制不断推进背景下,公司做为科工集团和四院共同控股的上市公司,存在一定资产整合预期。

    盈利预测与投资建议。预计2015-17 年EPS 分别为0.32、0.43、0.53 元,参考航天系下上市公司2015 年平均PE 估值水平,给予公司2015 年110 倍PE,6 个月目标价35.2 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示。改革的不确定性。军品订单大幅波动。传统行业继续下滑。