2009 年1-12 月，公司实现营业收入21.82 亿元，同比增长15.11%，归属母公司净利润4,757 万元，同比增长28.03%，EPS为0.15 元；每10 股派现1 元（含税）。4 季度公司实现营业收入7.93 亿元，环比增长47.62%，归属母公司净利润1,723 万元，环比增长45.96%，EPS 为0.05 元。

    2009 年综合毛利率同比下降1.45 个百分点。2009 年，公司综合毛利率为20.85%，同比下降1.45 个百分点；期间费用率为17.72%，同比下降1.63 个百分点。专用车、容器类产品以及艺术品毛利率的下降是公司综合毛利率下降的主要原因。公司三项费用率均有下降，其中财务费用率下降0.7 个百分点，降幅最大。

    2010年投资收益有望继续保持高位。公司投资收益主要来源于间接参股的沈阳航天三菱汽车发动机制造有限公司。2009年下半年，三菱汽车发动机制造公司发动机销量增速实现由负转正并持续上升，单月销量自2008年下半年金融危机以来首次达到万台以上。受益三菱发动机销量的持续增长，公司2009年实现投资收益1,926万元，同比增长54.57%。我们预计，如果发动机下游的汽车销量增速能够达到估计的15%左右，公司2010年投资收益有望达到2007年2,000万元以上的历史高位。

    募资项目进入良性循环。公司航天发射地面设备及车载机动特种装备生产技术改造建设项目已完工；掘进机项目主体投资已完成，并进入产品试验推广阶段。2009年,航天项目产品实现毛利7,516万元,掘进机项目实现出口销售毛利2,760万元,均基本达到预计收益水平。我们预计，在国家对航天事业的持续支持以及出口形势好转的背景下，公司该部分业务将继续保持稳定增长。

    主营产品需求稳定。公司实际控制人为航天科工集团，具有军工背景。公司主要产品有改装车、管类、容器类、艺术制相品、工程机械产品和汽车贸易等。其中占营业收入约70%的改造车类、管类产品很大一部分作为军品供应。此外，专用车还供应中石油、中石化以及城市环卫用车，管类产品则供应石油、石化以及冶金行业。2009年在经济不景气的情况下，公司主营产品收入依然实现了15.2%的增长，仅工程机械产品出现负增长。我们认为，公司产品存在一定的刚性需求，业绩相对稳定。

    控股股东变更为运载研究院。航天科工集团旗下控股子公司中国航天科工运载技术研究院受让晨光集团所持公司23.98%的股权，成为公司第一大股东，目前已完成过户。这加强了我们对航天科工集团以公司为平台，对旗下运载研究院所属的包括专用车在内的装备制造资产进行整合的预期。

    上调盈利预测：考虑公司投资收益继续保持高位以及募资项目良好收益的预期，我们上调公司2010、2011 年EPS为0.24 元、0.34 元，以3 月25 日收盘价11.25 元计算，对应动态P/E 分别为48 倍、33 倍，考虑到公司相对偏高的估值水平，我们暂时维持“中性”投资评级。公司风险主要有汽车销量低于预期风险、募资项目收益不如预期风险、出口不确定性风险等。