事件：

    　　公司发布25 年三季报,25 年1-9 月公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润126.1/11.5/10.6 亿元，同比+47.2%/+63.5%/+67.0%。25Q3 公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润44.2/4.0/3.6 亿元，同比+43.9%/+62.6%/+53.2%。

    　　点评：

    　　25Q3 净利率提升， 现金流改善明显： 25 年1-9 月公司毛利率/ 净利率为28.6%/14.5%,同比+1.67/+4.76pcts；年内海外建材提价落地推动公司毛利率增长，叠加期间费用率的良好管控，使公司净利率也呈增长态势。25Q3 年公司毛利率/净利率为27.1%/15.7%,同比-2.02/+6.55pcts；汇损下降使公司财务费用率大幅压降，带动净利率提升。25 年1-9 月公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率为3.5%/7.1%/1.5%/2.2%,同比-1.68/-1.04/-2.55/-0.70pcts。25Q3 公司销售/管理/财务/研发费用率为3.6%/8.5%/-1.3%/2.5%，同比-1.04/-0.64/-7.74/+0.01pcts。

    　　汇损下降及海外建材板块支出下降使公司现金流改善明显，25 年1-9 月公司经营性现金净流入15.6 亿元，较上年同期多流入15.4 亿元，单三季度公司经营性现金流净流入9.0 亿元，较上年同期多流入11.4 亿元。

    　　海外建材及负极材料释放产能，推动业绩高增：25 年1-9 月，公司海外建材及负极材料产能的释放推动营收大幅增长；海外建材方面，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目、坦桑尼亚玻璃项目等新增产能的释放，以及瓷砖产品价格提价等多重因素，共同驱动海外建材营收同比大幅增长，盈利能力增强。锂电材料业务方面，随着福建及重庆负极材料项目的产能释放及工艺流程优化，目前公司负极材料业务已基本具备合计15 万吨/年人造石墨产能，产销量同比增长超300%，盈利水平有所提升。

    　　陶机业务持续推进服务赋能，碳酸锂业务毛利率提升：受行业调整周期等影响，公司陶机业务阶段性承压，公司正通过积极推进土耳其墨水工厂建设、完善配件仓库布局及培育本土团队等系列举措，持续提升重点市场的本地化运营与服务效能。碳酸锂方面，25 年1-9 月公司参股公司蓝科锂业实现碳酸锂产量/销量3.2/3.2 万吨，同比增长2.3%/11.3%，营收为19.2 亿元，同比下滑13.5%。通过工艺优化等，净利率由去年同期的24%提升至32%，25 年1-9 月归母净利润贡献为2.7 亿元，同比提升15.2%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司产能释放推动业绩高增，盈利能力较强，我们上调公司25-27 年的归母净利润预测为15.7/18.5/20.3 亿元（ 分别上调3.6%/10.6%/10.3%），维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。