事件描述
科达制造前三季度实现营业收入85.6 亿元,同比增长22%,归属净利润约7.0 亿元,同比下降65%,扣非净利润同比下降67%。3 季度实现营业收入30.7 亿元,同比增长35%,归属净利润2.5 亿元,同比下降67%,扣非净利润2.4 亿元,同比下降68%。
事件评论
盈利能力环比改善明显。公司前三季度收入同比增长 22%,海外业务收入占比超过60%,一是源于海外建材收入实现增长,二是源于机械装备的海外订单增加。公司前三季度存货周转天数为182 天,同比下降约23 天,意味着机械装备和海外建材业务的需求有所恢复。公司盈利能力环比开始改善,主要源于海外建材业务提价所致,非洲市场经过2021-2022 年供不应求、2023-2024 年价格战后重新步入上行通道。前三季度毛利率约26.9%,同比下降4.4 个百分点,单三季度毛利率约29.2%,环比提升5 个百分点。公司前三季度期间费率约20.2%,同比提升4.4 个百分点,3 季度期间费率约22.8%,同比提升4.3 个百分点,其中财务费率提升6.0 个百分点,主要源于汇率波动带来财务费用增加。
机械装备全球竞争力增强。受益于全球化布局、本土化服务及品牌生产线的持续完善,公司陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平,且配件耗材和通用化设备迎来较快增长。公司继续赋能“装备+配件耗材+服务”的业务组合,积极推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设,提高产品的核心竞争力,实现多产区、多客户的本土化服务。
海外建材净利率提升,但汇兑损失较大。随着喀麦隆两条瓷砖生产线的相继投产,海外建材产销量实现稳定增长,公司在非洲不同国家的瓷砖产品价格于三季度有所提升,毛利率环比增加,但是部分非洲货币贬值导致公司当期汇兑损失大幅增加,海外建材业务整体盈利空间有所压缩。我们判断公司汇兑损失来源:一是欧元负债带来的未实现的汇兑损失,2023 年公司申请2 亿欧元的长期资金支持,欧元强势会阶段性造成汇兑损失;二是非洲本币波动带来的汇兑损失,3 季度除埃塞俄比亚外,非洲其他地区的货币相对稳定。
蓝科锂业底部盈利可观。2024 年前三季度生产碳酸锂产品约3.09 万吨,销售碳酸锂产品约2.83 万吨,受碳酸锂市场价格下行、回溯调整确认前期成锂卤水采购金额等影响,蓝科锂业业绩大幅下滑,前三季度实现收入22.2 亿元、净利润5.4 亿元,并表净利润为2.35 亿元。单三季度看,碳酸锂均价已跌至6.7 万元/吨,但公司仍实现较好盈利,并表净利润约1 亿元,对应单吨盈利为2.8 万元,体现了蓝科锂业领先的成本优势。
回购彰显公司经营信心。公司拟以自有资金及股票回购专项贷款,以不超过10 元/股的价格,回购2000-3000 万股,用于实施员工持股计划及/或股权激励。公司过去三年业绩的波动主要来自蓝科锂业,而当前蓝科锂业经营已筑底,同时海外建材迎来净利率拐点,机械装备收入逆势增长,三大业务有望迎来共振向上。预计公司2024-2026 年归属净利润约10.5、14.0、15.4 亿元,对应估值15、11、10 倍,买入评级。
风险提示
1、公司海外产能投放低预期;
2、非洲建材市场竞争加剧。