收入稳步增长，汇兑损失&碳酸锂拖累业绩

    　　公司24Q1-3 实现营业收入85.64 亿元，同比+21.85%，实现归母净利润7.03亿元，同比-65.19%，扣非归母净利润6.36 亿元，同比-67.46%，其中Q3单季度实现营收30.7 亿元，同比+34.57%，归母净利润2.48 亿元，同比-66.93%，扣非归母净利润2.36 亿元，同比-68.29%。三季度陶瓷机械主业及海外建材业务均保持较好增长态势，但受非洲货币贬值导致汇兑损失显著增加，致使海外建材业务盈利空间被压缩。此外，三季度碳酸锂价格仍在下行区间，蓝科锂业贡献的归母净利润显著减少。

    　　海外业务稳步推进，回购彰显中长期投资价值

    　　三季度公司积极推进土耳其生产基地及国瓷康立泰佛山新基地的建设，陶瓷机械业务接单和收入金额维持在较好水平，海外建材产销量实现稳定增长，三季度瓷砖产品售价有所提升，毛利率环比增加。碳酸锂方面，24Q1-3蓝科锂业碳酸锂产、销量分别为3.09、2.83 万吨，实现营业收入22.19 亿元、净利润5.40 亿元，按持股比例给公司贡献的归母净利润为2.35 亿元，同比减少超80%。公司同时发布回购方案，拟于2025 年10 月29 日前回购2000-3000 万股用于实施员工持股计划及/或股权激励，回购价格不超过10元/股（含本数）。从估值角度来看，截至10 月29 日收盘，公司PE、PB分别位于近五年以来的43.64%、12.84%历史分位，股息率（TTM）为4.1%，建议关注公司中长期投资价值。

    　　三季度毛利率承压，财务费用显著上升

    　　公司24Q1-3 毛利率为26.9%，同比-4.41pct，其中Q3 单季度毛利率29.16%，同比-1.21pct。24Q1-3 公司期间费用率为20.23%，同比+4.36pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.81、+0.56、-0.17、+4.77pct，各项费用绝对值均有所上升，其中财务费用显著增加，我们判断主要由于汇兑损失大幅增加。综合影响下24Q1-3 净利率为9.77%，同比-27.7pct，主要系参股蓝科锂业贡献的投资收益显著减少所致。现金流方面，24Q1-3 公司CFO 净额为0.24 亿元，同比少流入3.03 亿元，收现比同比+0.8pct 至100.01%，付现比同比-1.19pct 至105.24%。

    　　看好公司主业的价值体现，维持“买入”评级

    　　截至三季度末，碳酸锂贡献的净利润占公司整体的比例为33.5%，较以往显著降低（22-23 年分别为81.2%、61.8%），我们认为锂电利润占比下降也有利于公司自身经营主业的价值体现。考虑到24 年汇兑损失显著增加，以及碳酸锂市场价格的持续下行，我们下调公司24-26 年公司归母净利润的预测至10.7、14.1、17.3 亿元（前值为14.1、16.6、19.4 亿元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率大幅波动，海外瓷砖竞争加剧，碳酸锂价格大幅下滑，产能扩张进度不及预期。