事件：

    　　科达制造发布23 年年报，23 年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为97/21/19 亿元，同比-13%/-51%/-55%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为27/1/-1 亿元，同比+2%/-89%/-111%。23 年海外业务营收/毛利占比约60%/71%。公司拟派息0.33 元/股（含税），股息率约为3.1%。

    　　点评：

    　　锂价下跌致业绩承压，下半年海外建材业务毛利率有所下滑。碳酸锂价格的大幅下跌使参股公司蓝科锂业净利润同比-62.5%，23 年蓝科锂业对公司的归母净利润贡献约为13 亿元，同比减少约22 亿元，导致公司23 年业绩下滑明显。2023 年公司海外建材业务实现营收36.6 亿元，同增11.6%;公司建筑陶瓷产量超1.5 亿平方米，同增22%；受国际贸易及运输恢复、本土产能释放及财务费用上扬等影响，海外建材业务毛利率下滑至35.7%，同减7.6pcts。23 年下半年，海外建材业务实现收入17.5 亿元，同减0.1%，毛利率为27%，同减15.9pcts。

    　　2023 年公司建材机械业务实现营收44.8 亿元，房地产市场低迷影响建陶需求，营收同比-20.2%；公司通过并购及设立办事处等方式，强化海外销售渠道及配件供应能力，积极转型服务商，2023 年海外接单占比超55%，印度、东南亚、中亚等部分地区订单获较好增长。2023 年建材机械业务毛利率为28.4%，提升2.4pcts。受负极材料行业供需关系及价格下行影响，2023 年公司负极材料业务实现营收7.4 亿元，同比-38.9%，毛利率为9.2%，同减7.3pcts。

    　　利润率承压下行，有望见底回升：受海外建材业务及锂电材料业务毛利率下滑影响，公司2023 年公司毛利率为29.2%，同减0.2pct；期间费用率为19.3%，同增3.8pcts；其中销售/管理/财务/研发费用率分别4.9%/8.8%/2.6%/3.0%，销售费用率同减0.03pct，管理/财务/研发费用率同增1.6/2.2/0.09pct。海外销售渠道的搭建使管理费用率有所提升，产线扩张下银行贷款余额提升，叠加美元持续加息下的利息支出提升及汇兑损益，使公司财务费用率显著上扬。蓝科锂业投资回报的下降及费用率提升使公司23 年净利率同减19.7pcts，下滑至26.9%。此外，23 年经营性现金流量净额为7.3 亿元，同减26.7%。

    　　海外建材量增品扩，蓝科锂业产能增至4 万吨：公司持续拓展海外建材业务，建材品类从陶瓷扩展至洁具，将进一步扩展至玻璃，肯尼亚基苏木陶瓷洁具生产项目于2024 年1 月投产，喀麦隆和科特迪瓦建陶生产项目、坦桑尼亚以及南美秘鲁建筑玻璃生产项目等正在建设中，美洲洪都拉斯建陶生产项目正在筹备中，海外建材产能有望持续提升，带动公司业绩快速增长。2023 年，公司参股子公司蓝科锂业的产销均增长，碳酸锂产量/销量约3.6/3.8 万吨，同比+16%/+26%；蓝科锂业目前已拥有合计4 万吨/年碳酸锂产能装置，最高日产量已突破140 吨。随着碳酸锂价格的逐步企稳，具备成本优势的蓝科锂业将持续为公司带来稳定投资回报。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑海外建材业务毛利率在疫后的回落及海外业务快速扩张所带来的不确定性（如汇兑损益及展业风险等），我们下调公司的24-25 年归母净利润至19.2/22.0 亿元（分别下调18%/11%），增加26 年的归母净利润预测为23.9 亿元，我们仍看好公司拓展及深挖海外市场的发展逻辑，看好公司三大主业的发展，维持“增持”评级。

    　　风险提示：碳酸锂价格持续下探，环保要求提高提升提锂成本；非洲建材需求增速不及预期；国内经济复苏及碳改推进不及预期。