投资要点

    陶瓷机械设备龙头，海外建材业务及海外营收占比同步提升公司创建于1992 年，以陶瓷机械起家，经过30 余年的发展，公司逐步完成从单一设备制造商向陶瓷整厂整线工程供应商的转变，现已成为亚洲第一、全球第二大的建筑陶瓷机械装备供应商。公司的主要业务为建材机械、海外建材及锂电材料三大业务板块，产品销往60 多个国家和地区。2023H1 建材机械及海外建材业务收入占比分别为44.2%、40.2%，2023H1 国外营业收入占比提升至61.8%，建材机械及海外建材是公司的主要业务，海外业务重要性逐步提升。

    建材机械：优势主业自我变革，产业链拓展打开新空间从国内市场来看，陶瓷机械业务主要为存量市场，“双碳”策略推动下带来陶机升级迭代机会；从国外市场来看，世界瓷砖市场规模稳步增长，全球陶瓷机械行业仍然处于扩容趋势，公司积极贯彻“全球化”的发展战略，2023H1 公司海外陶瓷机械订单占比已超60%；从公司角度来看，公司积极通过“装备+配件耗材+服务”的组合实现配件耗材拓展纵向延伸。公司建材机械业务海内外市场空间广阔，且公司主动变革利用产业链优势纵向拓展，有望打开新的增长空间。

    海外建材：把握市场扩容红利，再创增长新高峰非洲建材需求持续旺盛，人口红利叠加生产和消费缺口带来市场新机遇，MECS-Acimac 预测2022-2026 年非洲或将是世界瓷砖消费市场增长最快的地区，复合年增长率达到6.6%。公司的海外建材业务与战略合作伙伴森大集团合资经营（科达:森大=51%:49%），已形成“陶瓷+洁具+玻璃”的业务架构。公司借力合作方森大集团优势资源，在非洲市场市占率逐步提升，2022 年市占率约12%。2023H1 公司海外建材业务营业收入同比增长25%，公司海外建材业务发展迅速，资金、技术、渠道均具优势，已成为非洲地区领先的建筑陶瓷供应商。

    锂电材料：参股蓝科锂业，锂电业务双线发展公司锂电材料业务主要分为石墨负极材料业务及碳酸锂加工业务，其中碳酸锂加工业务是公司在2017 年参股盐湖提锂企业蓝科锂业之后开始涉足。2022 年蓝科锂业对公司归母净利润贡献34.50 亿元，获得分红近30 亿元，为公司带来丰厚的现金流。2023 年锂电材料虽然面临产品价格波动的周期性压力，但凭借着蓝科锂业的较强的成本优势，蓝科锂业仍具备较强的盈利能力，2023Q1-3 蓝科锂业仍为公司归净利润贡献14.08 亿元。

    海外建材毛利率保持高位+国外业务占比提升，共同带动公司业绩改善公司整体海外业务收入占比由2022 年的55.6%提升至2023H1 的61.8%，毛利率提升至39.7%；其中海外建材业务收入同比增长25%，业务收入占比提升至40.2%，毛利率为43.6%。公司海外建材业务增长快速，且毛利率保持高位稳定，已成为带动公司业绩改善新的增长点。

    盈利预测与估值

    我们认为公司有望把握住非洲建材市场扩容机会，看好公司海外建材业务的盈利稳定性及规模增长潜力，公司整体业绩能够持续改善。综合考虑公司的业务布局及发展潜力，我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23、26、28 亿元，预计2024 年EPS 为1.31 元/股，参考可比公司估值，考虑到公司业绩快速增长的可能性，我们认为公司应当享有估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    海外市场竞争加剧；国内建材机械需求下降；汇率波动风险。