投资逻辑

    新能源材料平台雏形已现。公司以传统陶机业务起家，后跟随新能源发展趋势，相继通过间接持股蓝科锂业44%股权布局锂盐业务、通过子公司科华石墨和安徽新材料布局锂电材料负极业务、利用主业优势投资建设锂电设备窑炉项目，逐步搭建上游锂盐—中游负极材料和锂电设备的新能源材料平台。

    上游锂盐业务：高景气下业绩确定性强，蓝科成长性值得期待。22 年供给格局确定，疫后需求反弹有望带动锂价持续上涨，预计22 年保守50 万元/吨。23 年价格难大幅回落，中长期价格中枢在25-30 万元/吨。蓝科锂业目前碳酸锂产能3 万吨/年，产能利用率120%-130%，中长期具备成长性潜力。预计22-24 产量分别为3.2 万吨、3.6 万吨、4 万吨，贡献投资收益分别为42.73 亿元、37.60 亿元、30.15 亿元。

    中游负极材料业务：一体化产业链布局，明年加速放量。子公司科华石墨目前3 万吨/年石墨化产能，22 年扩建1 万吨，新增5 万吨项目已获批，预计22 下半年启动建设。子公司安徽新材料人造石墨产能1 万吨/年，22 年扩建1 万吨。预计22-24 年负极业务利润贡献分别为2.5 亿元、5 亿元、8 亿元。

    中游锂电设备业务：利用主业优势，拓展锂电窑炉设备领域。公司主业陶机窑炉产线与锂电设备烧结窑炉产线有重叠，锂云母回转窑等已与永兴材料合作。近期公司投资16.25 亿元建设锂材料辊道窑项目，建设时间36 个月。

    预计项目投产后贡献利润5 亿左右。

    传统机械主业：陶机业务盈利稳定，非洲建材市场每年30%发展增速，截至21 年共12 条生产线，产量合计达到9100 万平方米，预计22-24 年陶机+非洲建材利润分别9 亿、10 亿、11 亿。

    盈利预测&投资建议

    因盐湖股份收取蓝科锂业系统维护费，下调公司22-24 年归母净利润7%、5%、7%至55.59 亿元、56.93 亿元、57.36 亿元，对应EPS 分别为2.94元、3.02 元、3.04 元，对应PE 分别为5 倍、5 倍、5 倍。公司作为新能源材料平台，24 年后新能源相关业务占比有望达到70%以上，长期市值空间在800 亿以上，维持“买入”评级。

    风险提示

    海外经营及汇率波动风险；原材料价格波动风险；涉及诉讼风险等。