事件：2020年年报：营收73.9 亿元，同比增长15.06%；归母净利2.84亿元，同比增长138.39%；扣非归母净利0.33 亿元，同比下降50.12%。

    2021Q1：营收21.12 亿元，同比增长65.91%；归母净利1.91 亿元，同比增长526.95%；扣非归母净利1.78 亿元，同比增长1137.31%。

    经营改善显著，一季度业绩超预期

    2020 年公司营收稳步增长，归母净利大幅增长主要是由于转让了陶瓷科技51%股权及政府补助等，影响非经常性损益2.51 亿。2021Q1 利润大幅改善，毛利率和净利率分别提升3.29 和8.35pct。2021Q1 对联营企业和合营企业的投资收益0.33 亿，预计主要由蓝科锂业贡献，主业利润约1.58 亿，相较于2020 年全年0.33 亿大幅改善。

    蓝科锂业碳酸锂产销稳步增长，低成本扩张迎锂价上行周期蓝科锂业现有1 万吨工业级碳酸锂名义产能，2020 年产量1.36 万吨，新增2 万吨/年电池级碳酸锂项目部分环节将于4 月试车。预计21/22年碳酸锂销量分别为2.4/4.0 万吨，完全成本分别为3.10/2.90 万元/吨。

    假设8.5 万元/吨含税单价，21/22 年蓝科净利将达到9.02/15.72 亿，对应科达投资收益为3.93/6.85 亿元。碳酸锂售价每抬升1 万元/吨，21/22年科达制造投资收益增厚0.82/1.31 亿元。

    陶机主业经营改善，非洲陶瓷业务高速发展

    公司2021Q1 费用率大幅下降，经营改善显著。2020 年公司总期间费用率为19.52%，同比上升2.3%；但公司2021Q1 期间费用率下降至13.16%，同比下降5.30pct，其中销售/管理/财务分别下降0.85/1.39/3.20pct，研发费用率提高0.15pct。公司的非洲业务高速增长，把握非洲超 10 亿人口带来的城镇化高速发展红利。2020 公司在加纳和肯尼亚两家公司的净利润分别为1.97、1.59 亿元，分别同比增长149.4%、96.3%。公司目前在肯尼亚、加纳、坦桑尼亚、塞尔加尔、赞比亚5 个国家建设并运营了陶瓷厂，其中赞比亚项目于2021 年4 月点火。目前年产能近7000 万平米，并出口至东非多个国家。

    投资建议：基于公司机械设备业务大幅改善、非洲业务高速增长，以及蓝科锂业碳酸锂新建产能稳步进行、价格维持高位，我们上调21/22/23年归母净利分别为8.07/12.25/15.02 亿，对应PE 分别为25/17/14 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产能进展不及预期；产品价格下跌；陶机及海外陶瓷业务发展不及预期。