事件：烽火通信发布2023 年年报，公司全年实现营收311.30 亿元（按调整后口径同比+0.68%），归母净利润5.05 亿元（按调整后口径同比+24.39%），扣非归母净利润4.55 亿元（按调整后口径同比+28.51%），毛利率为20.56%（同比-1.41pct），净利率为1.62%（同比+0.31pct），经营性净现金流5917万元（同比+25.79%），ROE 为4.06%（同比+0.68pct）。单季度来看，23Q4实现营收85.70 亿元（同比-8.73%），归母净利润1.78 亿元（同比+70.44%），扣非归母净利润1.59 亿元（同比+97.65%）。

    营收规模基本持平。分产品看：通信系统设备营收237.85 亿元（同比+13.72%），毛利率为19.24%（同比-1.22pct）；光纤及线缆营收53.87 亿元（同比-17.24%），毛利率为21.24%（同比+3.81pct）；数据网络产品营收15.77 亿元（同比-49.63%），毛利率为41.35%（同比-0.26pct）。分地区看：

    国内业务营收209.30 亿元（同比+9.36%），毛利率为17.23%（同比-2.49pct）；国外业务营收98.18 亿元（同比-13.99%），毛利率为28.19%（同比+2.41pct）。

    分业务看：1）光通信业务：光传输中标移动一干400G 项目，实现在运营商市场下一代骨干网的布局；光接入突破50G PON 大容量、高密度、三模共存技术，完成运营商现网试点应用；光纤光缆产品在运营商市场份额进一步提升，海洋通信业务在国际市场实现突破，形成规模化销售。2）信息化业务：

    第二曲线业务算力产品保持快速增长，在运营商市场服务器集采中份额领先，并在金融领域持续突破，实现在工商银行、建设银行等重点客户的规模化应用；数据中心交换机中标移动、电信集采，实现数据通信产品的突破性布局。

    费用管控有的放矢，研发费用率显著下降。23 年公司销售、管理、研发费用率分别为5.74%、1.10%、11.49%，同比分别+0.42pct、+0.03pct、-1.77pct，研发费用下降明显，主要是公司优化研发项目结构，聚焦研发关键领域，适度收缩研发业务范围所致。

    重点子公司情况：23 年烽火星空净利润为1994.96 万元（22 年为1082.77万元，同比+84.25%），烽火超微净利润为238.67 万元（22 年为-3332.20 万元，同比扭亏为盈）。

    盈利预测及投资建议：我们预计24-26 年公司归母净利润分别为7.32 亿元、9.03 亿元、10.33 亿元，EPS 为0.62 元、0.76 元、0.87 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间35-40X，对应合理价值区间21.62-24.71 元，“优于大市”评级。

    风险提示：海外光纤光缆建设不及预期；网络可视化及AI 行业需求不及预期。