事件：公司发布22 年报，22 年实现收入309.18 亿元（同比+17.38%），归母净利润4.06 亿元（同比+40.60%），扣非归母净利润3.53 亿元（同比+44.29%）。22Q4 收入93.90 亿元（同比+20.77%），归母净利润1.04 亿元（同比+2456%）。

    　　并表长江计算扩充服务器版图，22 年产值预计增长近翻倍。12 月2 日，武汉光谷丰禾投资基金管理有限公司（烽火通信持股40%）将长计科技的100%股权转让给烽火通信全资子公司西安烽火数字技术有限公司，因此烽火通信100%控股长计科技。根据Wind，长计科技持有长江计算80%股权，因此烽火间接控股长江计算，将纳入合并报表。根据长江计算微信公众号，长江计算成立以来发展迅速，基于鲲鹏芯片打造的系列服务器产品相继突破电信运营商、金融、政务等核心项目应用场景，22 年预计产值超过15 亿元（同比接近翻倍）。

    　　通信系统设备为第一增长极，海外持续扩张。分业务，2022 年公司通信系统设备板块收入209.16 亿元（同比+22.23%），毛利率20.46%（同比+0.85pp）；光纤及线缆板块收入65.09 亿元（同比+11.26%），毛利率17.43%（同比-0.26pp）；数据网络产品板块收入31.31 亿元（同比+3.03%），毛利率41.61%（同比-1.64pp）。海外市场拓展迅速，收入114.16 亿元（同比+23.93%），毛利率25.78%（同比-1.02pp），公司目前在海外有2 个生产基地，8 个研发中心，11 个全球交付中心等。烽火星空2022 年净利润1083 万元（2021 年4581 万元）；超微信息收入24.71 亿（同比+56%）。

    费用管控出色，研发继续加码。2022 年公司销售、管理、财务费用率分别为5.32%（同比-0.06pp）、1.06%（同比-0.06pp）、1.24%（同比-0.15pp），研发费用41.02 亿元（同比+17.27%），研发费用率13.27%（同比+0.12pp）。

    　　盈利预测与投资建议。长江计算目前服务器、台式机已入围国家信创名录，展示出极强的产品竞争力；超微信息（主营服务器等）业务收入也呈现高速增长，烽火服务器业务版图加速拓张。数字经济政策驱动下国内光通信需求增长，公司持续受益。我们预计公司23-25 年营收为361.87 亿元、419.05亿元、479.82 亿元，归母净利润为5.48 亿元、7.09 亿元、9.20 亿元。参考可比公司估值，给予2023 年PE 区间为50-55x，对应合理价值区间为23.10元-25.41 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。ICT 业务发展不及预期；中美贸易摩擦升级影响。