投资要点

    事件：4 月16 日，烽火通信发布2020 年年度报告。2020 年全年实现营收210.74 亿元，同比-14.55%，归母净利润1.02 亿元，同比-89.55%。其中Q4 实现营收52.50 亿元，同比-23.7%，实现净利润-1.51 亿元，公司受疫情影响较为严重，业绩有所下滑，符合我们预期。

    通信设备业务仍是盈利核心，降本增效取得初步成效：5G 的大规模发展刺激通信设备需求。目前，通信系统设备业务仍是烽火通信的最大盈利点，其营收占总收入的61.56%，业务营收同比-16.48%，实现毛利率19.63%，较2019 年上升1.06pp。光纤及线缆业务和数据网络产品的业务营收同比分别为-4.79%和-22.75%，毛利率分别降低0.89pp、1.30pp。

    　　从整体毛利率看，2020 全年毛利率为21.75%，较2019 年降低0.09pp。

    　　公司全年发生销售费用13.60 亿元，同比下降17.14%；全年管理费用2.70 亿元，同比下降4.58%，降本增效取得一定成效。

    大力研发投入，增强技术实力：烽火通信一直以核心技术夯实数字化建设底座，整合优势资源技术，保持高端核心技术方面的研发力度，大力推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。2020 年公司研发人员占比达到44.13%，科研成果转化率保持在90%以上。具体而言，2020年全年研发费用为25.79 亿元，同比+10.55%，研发投入占营收比重达到14.82%。

    业绩回温叠加技术领先，烽火通信未来有望恢复稳健增长：随着5G 基站建设和流量迅速增长刺激通信设备市场快速增长，烽火通信等通信设备龙头企业或将迎来新一轮增长契机。同时，烽火通信已全面着手通过布局产业链夯实核心竞争力优势，市场份额有望进一步提升。我们认为在自身技术领先于行业需求不断提振的双重作用下，公司业绩有望恢复，并在未来实现稳健增长。

    盈利预测与投资评级：由于下游需求放缓等原因，我们将2021-2022 年的EPS 从1.15/1.36 元下调至0.37/0.41 元，预计2023 年EPS 为0.47 元，当前市值对应2021-2023 年PE 为51/46/40 倍,考虑到公司业绩增长有所放缓，下调至“增持”评级。

    风险提示：5G 部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。