【投资要点】

    　　公司发布三季报。2020 年前三季度实现营收158.2 亿元，同比下降11%；归母净利润为2.8 亿元，同比下降55.2%；扣非归母净利润为2.5亿元，同比下降58.3%。

    　　疫情影响减弱，第三季度业绩复苏。公司Q3 实现营收63.9 亿元，同比上升10.3%；单季度归母净利润为2.2 亿元，同比上升15.6%，单季度扣非净利润为2 亿元，同比上升12%。报告期内，国内电信运营对于网络优化等后期网络建设投资正逐年减少，通信市场竞争加剧，同时，受新冠肺炎疫情影响，上半年公司所属通信行业的上下游产业因复工延迟，给公司的主营业务带来一定经营压力。公司通过积极拓展新业务领域，加强内部管控，降低运营成本，于2020 年第三季度净利润增速同比转正。

    　　毛利率有所下滑，研发费用率稳步上升。报告期内，公司毛利率为20.6%，同比下降1.34pct；净利率为1.9%，同比下降1.78pct；费用方面， 20 年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为6.4%/1.2%/1.2%/11.4% ， YOY 分别为+0.05pct/-0.02pct/+0.43pct/+0.5pct；综合来看，公司报告期内虽然受疫情与竞争加剧影响，毛利率有所下降，但是公司持续保持在高端、核心关键技术方面研发投入，强力推进产品竞争力，预计公司未来将大概率能扭转毛利率下滑的趋势。

    　　抢抓“新基建”机遇，积极布局5G、轨道交通、大数据中心、人工智能和工业互联网。2020 年，“新基建”启动，其中5G、大数据、工业物联网均对通信网络的建设及容量带宽提出了新的要求，大带宽、大容量、低时延传输设备和高速率长距离的传输需求已成为市场主流。

    　　公司是信息通信设备与网络解决方案提供商，具备提供通信网络建设、集成、优化与服务一揽子解决方案的能力。截至报告期内，烽火通信已承建70 多张5G 承载网。在近期三大运营商5G 承载招标中，烽火累计中标超过23%的份额。

    　　多方面技术突破，保证公司未来产品竞争力。公司在“三超”光传输方面，全光交叉设备平台启动产品化开发；自研光模块实现低功耗、小体积且成本优；5G 承载方面，城域产品攻关完成部分关键技术的突破；在云计算方面，FitOS 已基本具有独立自主的研发能力；在特种光缆方面，部分光缆产品完成了关键技术的突破。

    　　【投资建议】

    　　公司是信息通信设备与网络解决方案提供商，具备提供通信网络建设、集成、优化与服务一揽子解决方案的能力。未来三年将是5G 投资的高峰期，公司凭借产业链的全面与技术优势，有希望在5G 建设中获取更多的份额。

    　　我们预计2020-2022 年公司营业收入为226.89/258.92/294.84 亿元，归母净利润为6.78/9.49/11.01 亿元，EPS 为0.58/0.81/0.94 元，对应PE分别为41/29/25 倍，我们谨慎看好公司未来表现，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　5G投资不及预期；

    　　光纤光缆价格下跌超预期；

    　　新业务拓展不及预期。