事件：公司发布2020 年三季报，实现营业收入158.25 亿元，同比减少10.97%；归母净利润2.77 亿元，同比减少55.22%；扣非归母净利润2.49亿元，同比减少58.32%。公司Q1 业绩受疫情影响较大，Q2 及Q3 业绩符合预期。

    前三季度业绩下滑，Q3 单季回暖复苏：国内及海外疫情陆续爆发影响公司经营拖累全年业绩，设备业务受到国际政府因素以及我国运营商经营压力等一系列不确定因素影响，且光纤光缆业务则面临中移动集采价格再度下滑的被动局面。此背景下，公司前三季度收入158.25 亿元（YoY-10.97%），归母净利润2.77 亿元（YoY-55.22%）。面对不利因素，公司努力精耕存量客户，积极拓展新业务领域。运营商市场，公司一方面努力提升国内5G 市场份额，着力强化省内及优质地市项目运作能力，另一方面深挖大型跨国运营商客户寻求新增长点；行业网市场，公司首次实现发电市场突破，完成合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目的合同签订；服务方面，公司加快5G 项目开通建设，强化客户网络改善。

    分季度来看：Q1 公司地处湖北为经营带来较大压力，营业收入29.10 亿元（YoY -40.38%），归母净利润-1.9 亿元。Q2 公司订单逐步增长使经营企稳，单季收入65.29 亿元（YoY -8.10%），归母净利润2.46 亿元（YoY-5.76%），降幅较Q1 显著收窄。Q3 国际疫情逐步好转且5G 订单交付收入确认，单季业绩好转，营收63.85 亿元（YoY 10.29%），归母净利润2.22亿元（YoY 15.61%）。

    毛利率微降费用率微增，业绩低谷期仍保持高研发：2020 年下半年国内电信运营面对5G 资本开支减少，国内外政治环境严峻导致原材料采购及运输成本提升，公司综合毛利率微降1.34pct。此外，公司期间费用率增长0.96pct。其中，销售/研发/财务费用率分别增长0.05pct、0.50pct、0.43pct，而管理费用率微降0.02pct。在盈利能力下降的情况下，公司持续保持高研发投入，彰显公司长远发展及提升核心竞争力的决心。

    分季度来看，Q3 毛利率同比减少3.36pct，期间费用率同比缩减3.15pct，其他收益减少33.26%，投资净收益增长36.2%，资产减值损失减少，最终收入及归母净利润增幅基本同步。

    数据网络板块表现优异，烽火星空拉动公司业绩。虽然三季度未单独披露网络数据业务收入，从半年报烽火星空是公司的主要利润来源。全资子公司烽火星空凭借着电信级信息提取能力和海量PB 级别大数据分析处理能力，坐拥网络监控领域约过半的市场份额。随着网络安全和大数据产品需求回暖，公司在公安、军队、政府、铁路、电力等下游领域渗透率逐步提升。上半年烽火星空净利润达到1.24 亿元，而上市公司归母净利润仅为0.56 亿元，可见烽火星空对拉动公司业绩有显著作用。

    投资建议：公司 Q2 业绩降幅已显著收窄，且Q3 企稳复苏。公司通信系统业务将受益于5G 发展，数据网络业务大幅增长。我们结合三季报业绩情况， 下调盈利预测， 预计公司20-22 年营业收入分别为238.60/275.11/313.57 亿元，归母净利润分别为6.05/8.72/11.26 亿元，EPS分别为0.52/0.74/0.96 元，对应PE 分别为51X/35X/27X。

    风险提示：中电信光缆集采价格持续下滑不及预期；5G 基站建设进程不及预期；运营商资本开支压力较大；国际疫情持续蔓延使公司业务拓展受阻。