投资建议

    　　烽火通信公布3Q20 业绩：1-3Q20 营业收入158.24 亿元，同比减少10.97%；归母净利润2.77 亿元，同比减少55.22%。3Q20 营业收入63.85 亿元，同比增长10.29%；归母净利润2.22 亿元，同比增长15.61%。业绩符合我们预期。我们认为公司整体经营已经实现恢复，光纤的新价格已经于3Q20 执行，利空因素出尽。

    　　我们预计随着国内外疫情恢复，网络流量将进一步升级，面向明年公司将实现业务明显恢复，业绩保持较好增长。同时公司将保持在光通信设备市场的竞争力，随着资本开支的不断投入，芯片能力将进一步夯实。维持目标价不变，上调公司评级至跑赢行业：

    　　业务恢复，单季度盈利实现增速转正。公司上半年受疫情影响和贸易摩擦影响经营出现下滑。三季度公司业务出现明显恢复。收入实现同比回升。但由于三季度光纤受移动集采影响开始下滑、5G 承载网设备报价较低、海外业务占比下降等原因，毛利率同比下滑3.36ppt，但环比上涨2.60ppt。公司四费规模的增加预示着公司销售、研发等活动逐渐步入正途。

    　　以5G 为基础，拓展2B 市场。5G 建设本身属于招投标模式，同时建设进度受到政策影响；年内有线网络建设保持平稳。公司努力推动国内外市场份额提升，同时向政企市场发力。公司子公司烽火星空在信息安全市场保持较好站位，2H20 信息安全市场环比上半年有较好恢复，我们认为随着5G 建设的推广，网络安全需求也将不断提升，2021 年可能呈现较好发展趋势。烽火通信同时突破了发电市场，并出资成立海洋工程装备有限公司；同时获得合肥、郑州等一批轨道交通通信系统项目；另外公司也在面向数据中心推出各类解决方案，业务呈现多元化趋势。

    　　依托核心技术，发展相对稳定。烽火通信是国内核心的光通信设备和光纤光缆厂商。同时近年形成了数据网络产品能力。公司也通过子公司布局核心芯片，核心技术将帮助公司实现较为稳定的发展。

    　　我们与市场的最大不同 我们认为光纤光缆等利空因素已出尽。

    　　潜在催化剂：网络安全/5G 中标超出预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2020E/2021E 盈利预测不变。公司当前股价对应2020E/2021E 市盈率38.1x/33.1x。我们维持公司目标价28.83 元不变，考虑到公司营业恢复成长，上调公司评级至跑赢行业。目标价对应公司2020E/2021E 市盈率46.5x/40.4x，较当前股价有22.11%上行空间。

    　　风险

    　　实体清单影响加剧。网络安全和5G 招标节奏存在不确定性。