2Q20 业绩符合我们预期

    烽火通信公布业绩：1H20 营收94.4 亿元，同比下滑21.2%；归母净利润0.56 亿元，同比下滑87.0%；毛利率20.0%，同比下滑0.6ppt。

    对应到2Q20 单季度，公司实现收入65.3 亿元，虽同比下滑8.1%，但环比实现124.3%的增长；单季度毛利率18.8%，同比增长1.1ppt；归母净利润2.5 亿元，同比下滑5.8%，但扭转了1Q20 亏损态势、转为盈利，我们认为2Q20 业绩已表现出复苏迹象，符合预期。

    发展趋势

    疫情对1Q20 影响较大，2Q20 现金流恢复较明显。由于烽火位于武汉，上半年公司产能及订单交付受疫情影响较大，通信行业产业链复工延迟加之国内外贸易环境的复杂变化，使得公司主营业务承压。2Q20 公司业绩已呈现复苏，单季度销售商品、提供劳务收到的现金65.41 亿元，同比增长17.11%；毛利润12.3 亿元，同比几乎持平，毛利率为19.8%，水平稳定。从市场拓展情况看，1H20烽火抓住新基建机遇，一方面在运营商市场中标中国移动5G SPN、室外缆集采、广西移动OTN、广西电信ROADM 等项目；另一方面深挖国内外市场，开拓大型跨国运营商客户，海外的综合代维服务产品有所突破。

    持续拓展信息化市场，烽火星空有望带来业绩增量。1H20 烽火星空实现净利润1.2 亿元，同比下滑35.6%，但却是烽火1H20 主要的利润来源。我们认为2H20 其网络安全产品有较大提振空间，数据网络业务在公司占比有望长期提升。

    第五大份额中标中国移动光缆集采，但中标单价下滑。2020 年7月，烽火以9.72%的第五大份额中标中国移动2020-2021 年批次的光缆集采，中标单价为44.27 元/芯公里，在中标厂商中位于中游。

    此次中标数量/单价较去年批次分别下滑了51%/23%，我们认为下半年公司光纤光缆业务可能会进一步承压，建议关注后续电信和联通的光缆集采。

    盈利预测与估值

    烽火1Q20 业绩在疫情之下承压，但2Q20 整体经营已现复苏，公司也依旧保持其在光通信市场的核心竞争力，我们预计随着下半年疫情好转，5G 建设的持续铺开，预计2H20 净利润将同比增长21.5%。由于烽火在中国移动集采中标数量和价格同步下滑，此外信息化产品订单落地仍具有不确定性，我们下调2020/2021 年净利润12.5%/19.6%至7.25 亿元/8.36 亿元。当前股价对应2020/2021年42.5 倍/36.8 倍市盈率。维持中性评级和28.83 元目标价，对应46.6 倍2020 年市盈率和40.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有9.6%的上行空间。

    风险

    贸易摩擦可能带来的供应链风险。