报告导读

    5G 和ICT 双引擎驱动发展，公司将进入新的成长周期，分业务估值测算合理市值为493 亿，当前409 亿，对应21%的上升空间。

    投资要点

    通信新引擎：开启5G 新周期，份额超预期

    公司光通信设备全球份额前五，国内前三，历史采购情况判断国内综合份额约20%-25%。2020 年开启5G 规模建设周期，基于优良的研发和产品能力，通信系统业务将进入新一轮成长周期。

    近期运营商集采份额超预期：中移动2020 年GPON 设备新建部分中标份额达到50%；中国移动2020 年至2021 年SPN 设备新建部分集采份额31%等；这些超预期订单有望进一步增厚公司业绩。

    ICT 新引擎：全面发力，安全/服务器超预期

    ICT 业务中我们重点关注网络安全、服务器、云计算等业务发展。

    2019 年烽火星空网络安全等业务净利润4.8 亿，同比显著增长59%，明显高于20-30%增速的市场预期，利润占比达到近50%。公司将保持行业领先地位，预测未来三年将实现超过20%的复合增速。

    2019 年烽火超微服务器收入达13.4 亿，同比大幅增长144%，并实现扭亏盈利2299 万元；公司目标实现超50 亿元年销售收入，空间预期差巨大。

    公司与华为成为国内唯二同时入选Gartner“5G”和”私有云”推荐的厂商，云计算、政企业务等在新基建大背景下也将成为增收的重要驱动力。

    盈利预测及估值

    疫情对于公司2020 年业绩有所影响，整体增长逻辑不变，预计公司2020-22年实现归母净利润为10.0/14.11/17.81 亿，对应PE 为41/29/23 倍。采取分部估值法，分别给以通信系统设备（不含服务器）、服务器、光纤光缆、安全、其他数据网络业务113/26/17/311/26 亿的估值，合计493 亿，当前市值409 亿，对应21%的上升空间。首次覆盖，“增持”评级。

    可能的催化剂：电信运营商承载网招标、服务器业务市场开拓超预期等。

    风险提示：疫情影响超预期；5G 明显挤压传输网投资；新品开拓不及预期等。