投资要点：

    事件： 4 月30 日烽火通信发布年报，2019 年公司营收247 亿元（同比+1.76%），归母净利润9.79 亿元（同比+15.99%），扣非归母净利润9.48亿元（同比+19.31%）。受疫情影响，2020 年Q1 公司收入29 亿元（同比-40.38%），归母净利润-1.9 亿元（同比-214.12%）。

    新基建发力，5G集采促进业务增长。2020年以来，新基建不断发力，国内三大运营商密集启动5G无线网、承载网及核心网招标。5G承载网领域烽火通信在中国移动、中国电信和中国联通份额靠前，同时兄弟公司大唐在5G无线网获得中国移动和电信/联通的集采订单。伴随着国内5G建设的推进，我们认为公司的业务发展有望加速。

    安全、云计算块业务快速增长。净利润方面，2019年烽火星空4.8亿元（同比+59%），楚天云0.14亿元（同比+252%），烽火超微0.23亿元，烽火国际0.59亿元（同比+98%）。收入方面，楚天云1.5亿元（同比+198%），飞思灵2.1亿元（同比+95%），烽火超微13亿元。从分公司角度来看，我们认为安全、云计算板块成为2019年驱动公司业务增长的核心动力。

    业务毛利率下降， 费用率改善。2019 年公司毛利率为21.80% （ 同比-1.46PCT），分业务来看，2019年通信系统收入155亿元（同比+4%），毛利率18.6%（-3PCT）；光纤缆收入55亿元（同比-15%），毛利率17%（-0.4PCT）；数据网络33亿元（同比+29%），毛利率45%（-1.4PCT）。2019年公司销售费用16亿元（同比-9%），管理费用2.8亿元（同比-7%），研发费用23亿元（同比+2%），财务费用2.3亿元（同比-23%）。

    盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为10.58 亿元，13.09 亿元，15.09 亿元；对应EPS 分别为0.90 元、1.12 元和1.29 元。考虑行业内信息安全需求旺盛、5G 大规模投资渐近，公司综合受益程度明显；给予2020年动态PE 35-43 倍，对应合理价值区间31.50 元~38.70 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。 ICT 业务发展低于预期，中美贸易摩擦升级影响。