事件：4月29日晚，公司发布2019年年报和2020年一季报。2019年公司实现营收246.62亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润9.79亿元，同比增长15.99%；2020年第一季度实现营收29.10亿元，同比下滑40.38%，亏损1.90亿元，同比下滑214.12%。
评论：
1、业绩略低于预期，一季度受疫情影响较大，全年有望核心受益5G网络建设2019年公司营业收入和净利润分别为246.62亿元和9.79亿元，同比分别增长1.76%和15.99%，公司2019年Q4单季度实现营收29.10亿元，同比下滑40.38%，亏损1.90亿元，同比下降214.12%。2019年公司收入和净利润增长的主要动力来源于公司持续推动行业信息化进程，积极推进云数据中心、云计算以及智慧城市业务，大力布局行业应用软件以及垂直整合一体化的端到端行业解决方案。
2020年第一季度公司实现营业收入29.1亿元，同比下滑40.38%，亏损1.90元，同比下滑214.12%。公司一季度业绩低于市场预期，主要原因是公司处于武汉疫区，业务开展受到较大影响，收入大幅下降，而人工薪酬及折旧等固定支出并未减少，且额外增加防疫支出。目前国内疫情已趋于稳定，公司生产基本已恢复正常，公司业绩将在短期内取得恢复性增长。此外公司在中国移动首期SPN承载设备采购项目中取得较大份额，将推动公司通信系统设备业务发展，由于5G网络建设的提速，相关业绩贡献将较快得到体现，作为国内传输领域龙头，全年有望核心受益5G网络建设。
从2019年收入拆分来看，公司主营业务分三大组成部分，即通信系统设备、光纤光缆及电缆、数据网络产品与其他：
一、通信系统设备：2019年实现营收155.33亿元，同比增长3.8%，总营收占比为63.0%，毛利率为18.57%，同比减少3.19个百分点。2019年处于4G建设末期和5G建设早期的时间交叉点，4G网络已较广泛普及，通信设备增速放缓，而5G网络建设尚未大规模兴起，公司通信系统设备营业收入的增幅受行业周期的影响也同步减缓，毛利率水平有所下滑。
二、光纤光缆及电缆：2019年实现营收55.04亿元，同比减少14.8%，总营收占比为22.3%，毛利率为17.20%，同比下降0.40个百分点。我们判断主要是2019年光通信网络建设节奏放缓，同时光缆价格出现较大幅下滑，导致公司在此项业务的营收减少。
三、数据网络产品：2019年实现营收32.64亿元，同比增长28.9%，总营收占比为13.2%，毛利率为45.05%，同比下降1.42个百分点。公司的数据网络类产品主要包括信息安全产品及应用于低速率网络中的路由器、交换机等硬件设备。数据网络产品需求随流量增长而增加，销售收入实现较大幅度增长，同时信息安全产品软件部分附加值较高，毛利率持续较高并保持稳定。
四、其他：2019年实现营收3.6亿元，同比增长31.0%，总营收占比为1.5%，毛利率为21.01%，同比下降2.91个百分点。
2、三费控制效果显著，研发投入持续增强
费用方面，费用率整体水平稳定。2019年公司销售费用同比减少9.11%，销售费用率6.7%，同比减少0.79个百分点，管理费用同比增加7.24%，管理费用率1.1%，同比减少 0. 11 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 个百分点，销售费用和管理下降主要是本增效取得了一定成所致； 财务费用为 财务费用为 财务费用为 2.28 2.28 亿元，同比减少 亿元，同比减少 亿元，同比减少 亿元，同比减少 亿元，同比减少 22.84% 2.84%2.84% ，财务费用率 ，财务费用率 ，财务费用率 ，财务费用率 0. 9%，同比 ，同比 ，同比 减少 0.3 个百分比 个百分比 ， 主要因公司汇兑收益增加所致， 主要因公司汇兑收益增加所致， 主要因公司汇兑收益增加所致， 主要因公司汇兑收益增加所致， 主要因公司汇兑收益增加所致， 主要因公司汇兑收益增加所致。
研发费用23.32亿元，同比增长1.61%，研发费用率9.5%，同比减少0.02个百分点。2019年公司继续保持在高端核心技术方面的研发力度，持续优化产品和技术布局，推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。
3、公司现金流表现良好，业务稳定持续发展
2019年公司经营现金流达3.54亿元，同比增加0.73%，其中流入274.65亿元，同比增长4.95%，流出271.11亿元，同比增加5.01%。公司投资活动产生的现金流净额为-11.75亿元，同比上升10.98%，投资活动现金流入和流出分别同比增长74.80%和减少8.81%，主要是公司本年度无理财投资支出所致。公司筹资活动产生的现金流净额为13.69亿元，同比增加408.99%，主要因为公司2019年发行可转债募集资金所致。2020年第一季度，公司经营活动现金流为-35.24亿元，同比减少106.93%，主要受疫情影响回款减少所致。
4、公司积极布局海外，营收占比逐年上升
从地区上看，近年来公司海外收入维持高增长，营收占比持续增加。2019年公司实现国内收入175.3亿元同比减少2.4%，实现国外收入67.7亿元，同比增长7.9%，占比分别为72.1%和27.9%。公司近年来加快了国际化战略的实施步伐，结合国家“一带一路”倡议，公司将加快了在海外市场的市场开发力度和投资力度。近年国外收入占比处于逐年稳步上涨的趋势。
5、运营商承载网设备招标结束，公司取得超预期份额，有力提升业绩2019年中国已开通12.6万个5G基站。国家有关部门近期多次强调5G建设对扩大有效需求、“稳投资”、带动产业链发展的积极作用，我们认为2020年三大运营商有望进一步优化和扩大5G投资，整体资本开支在5G规模建设的拉动下出现较大增长，通信行业将进入新一轮的高景气周期。对于5G基站建设规模，我们上调全年预测至80万站以上，5G SA组网的规模建设将拉动配套的承载网建设的同步建设。公司作为传输设备领域的传统龙头企业，在4G时代就已占据中国移动承载网设备约15%的市场份额。目前三大运营商已完成5G承载网设备集采招标工作，公司在中国移动首期SPN设备招标项目中取得了全国整体31.1%的份额，预计中标金额约21.38亿元，实现超市场预期的较大突破。此外在中国联通的智能城域网核心汇聚设备招标项目取得标包3第四名，接入设备招标项目取得第三名；在中国电信的STN设备招标项目取得第二名。公司在各运营商的首期5G承载设备采购纷纷取得份额，在整个5G生命周期的承载网建设中具有较明显的市场先发优势，市场份额有望持续实现突破，经营业绩将得到较大提升。
6、完整的光棒光纤光缆一体化生产能力，助力公司抵御光缆价格低位运行的消极影响2019年光纤光缆结束了阶段性高景气周期，需求出现明显下滑，光纤光缆行业由此前的供不应求进入供过于求的阶段，在中国移动2019年的普通光缆集采项目中各厂家报价普遍出现了超过50%的下降，光纤光缆行业受到较大冲击。今年在加快5G网络建设获国家高层定调后，年内运营商资本开支有望加码，5G基站建设规模有望进一步提升，光纤光缆需求得到支撑，海外市场需求保持旺盛，持续稳定增长。供应端来看，光纤光缆价格经过近一年的低位运行，各厂家没有对产能提升进行新的大规模投入，行业过剩产能得到一定的出清，长期看，有助于光纤光缆价格水平的回升。公司作为行业内综合实力较强的传统光纤光缆领军企业，具有较强的实力可抵御价格暂时徘徊低位带来的消极影响，具备完整光棒光纤光缆一体化生产能力，同时公司通过实施可转债募投项目，将有效提高公司光纤预制棒的生产能力，进一步加大光棒供应的主动权，提升光缆业务的整体竞争力，在行业拐点出现时实现企稳回升。
7、IT业务多点开花，信息安全产品丰富，夯实数据网络产品成长性近年来公司持续在IT业务产品发力，路由器交换机产品已占据运营商市场的较大份额。2016年进入服务器市场以来，公司已在运营商的PC服务器取得突破，多次中标相关集采项目，其中2019年公司在中国移动2019-2020 PC服务器招标项目中取得标包1中30%的份额和标包5中30%的份额。未来运营商持续加大云计算建设和推进核心网虚拟化，将带来PC服务器、路由器交换机等需求的提升，公司相关业绩有望受益提升。公司主要通过子公司烽火星空提供信息安全产品，其深耕行业十余年，着力丰富产品体系。5G网络的完善有望带来流量爆发式增长，释放网络安全监控和大数据分析的增量需求，利好公司数据网络产品。
8、国内稀缺光通信龙头迎来传输网建设新周期，维持“强烈推荐-A”评级公司作为传输领域的龙头企业，在光通信领域始终保持着高强度的研发投入，保持着在传输领域，如传输设备和光纤光缆的行业领先地位，在5G网络加快建设的新周期汇总有望核心受益。公司的服务器等IT设备取得市场突破，信息安全产品国内领先，相关业务具有较大的业绩增长弹性。我们预计2020-2022年归母净利润分别约为10.42亿元、13.79亿元和18.15亿元，对应2020-2022年PE分别为34.2X、25.8X和19.6X，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：5G网络建设不及预期、公司市场份额不及预期、产品毛利率下降