投资要点

    事件：4 月30 日，烽火通信披露2019 年年报及2020 年一季报，2019年实现营业收入246.62 亿元，同比增长1.76%，实现归母净利润9.79亿元，同比增长15.99%，2020 年Q1 实现营业收入29.10 亿元，同比下降40.38%，实现归母净利润-1.90 亿元，同比下降214.12%。

    国内外疫情蔓延，业务开展受阻：受疫情影响，2020 年一季度营业收入及归母净利润分别下滑40.38%及214.12%。公司所处武汉疫区，业务开展严重影响，业绩持续下滑。公司将积极采取疫情防控措施，确保公司产品以及服务提供的稳定，力争将疫情对公司生产经营的影响降至最低。

    不断加大研发费用，保持技术持续领先：烽火通信每年将收入的10%以上用于研究和开发核心和前瞻技术，持续保持在高端、关键核心技术方面的研发力度，2019 年，费用化研发支出23.32 亿元，同比增长1.61%，占营业收入的9.46%。公司将继续保持在高端核心技术方面的研发力度，持续优化产品和技术布局，推动纵向产业链整合，确保产品竞争力不断提升。

    工信部加码建设SA 网络，SA 确定性强：工信部要求加快推进5G 发展，运营商要及时评估疫情影响，制定和优化5G 网络建设计划，加快5G 特别是独立组网建设步伐，市场对SA 网络建设的需求明确。烽火通信深耕5G 承载网技术的研究，目前正进行5G 承载网络系统设备研发及产业化项目，公司有足够的技术储备满足市场建设SA 网络的需求，也有足够的实力争取更大的市场份额。

    受益5G 基站大规模建设，光通信业绩动能将不断释放：由于5G 基站频谱更高，覆盖面积更小，因此想要达到与4G 相同的通讯效果，5G 基站新建数将呈倍数级增加，光通信配套设备需求旺盛。2020 年三大运营商5G 相关的资本开支预计超过1800 亿元，有望建成80 万站基站，当前三大运营商招标陆续落地，其中在中国移动SPN 招标中，烽火通信占比约为10%，占比位列第三。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年的EPS 为0.98 元、1.15 元、1.36 元，股价对应PE 分别为31/26/22X，维持“买入”评级。

    风险提示：5G 部署进程不及预期；网络建设进度不及预期；产品研发进度不及预期。