事件：公司发布2019 年报，全年实现营业收入247 亿元，同比增长1.76%；归属于上市公司股东的净利润9.8 亿元，同比增长16%；符合预期。同时公告20 年一季度实现营收29 亿元，同比下滑40%；归母净利润-1.9 亿元，同比由盈转亏；符合预期。

    星空业绩释放保障19 年业绩

    2019 年国内运营商整体资本开支企稳，其中无线侧为各家关注重点，而传输网投资下滑较大，烽火主业为有线系统设备，受传输网景气度影响较大。受益于公安大数据建设，烽火星空全年实现净利润4.8 亿元，同比增长59%，利润占比进一步提升至49%，保障公司整体业绩完成了股权激励考核。由于公司处武汉疫区，20Q1 收入和业绩出现下滑，随着3 月份国内疫情缓和，运营商招标陆续启动，全年影响预计较小。

    20 年独立组网带动传输景气度回升，大单保障主业增长

    2020 年三大运营商资本开支同比增长12%，独立组网带动有线侧景气度回升，其中中移动传输网投资519 亿元，同比增长15%，较19 年的-19%增速反转。从目前三家5G 承载网方案来看，移动的SPN 投资规模较大，且或更能满足5G 不同业务等级的要求。公司中标中移动20 年SPN 采购第二份额，中标金额20.8 亿元，保障主业回暖。

    受益融合平台建设，星空业务势头良好

    近年来融合平台为公安大数据建设的重点投入方向，星空凭借多细分警种业务布局经验和网监大数据处理能力，有望充分受益于全国范围融合平台的建设高峰。

    维持“买入”评级

    维持20~21 年净利润11.9/14.4 亿元，预测22 年净利润14.8 亿元，对应PE 30X/25X/24X，若考虑转债因素，对应转股后PE 33X/27X/27X，看好5G 独立组网对主业拉动，以及星空业绩占比逐年提高有望提升整体估值水平，维持“买入”评级。

    风险提示：独立组网投资持续性低于预期；网安市场竞争加剧；公司业绩释放低于预期。