事件：公司10月29日发布2019年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入177.75亿元，同比上升2.32%；归属上市公司股东的净利润6.19亿元，同比下降1.86%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.98亿元，同比下降1.86%；2019年前三季度公司实现EPS 0.53元，业绩基本符合预期.

    评论：

    1、公司营收稳步提升，利润略有下滑

    根据公司公告，2019年前三季度公司营业收入和净利润分别为177.75亿元和6.19亿元，同比分别上升2.32%和下降1.86%，业绩基本符合预期。其中，三季度单季度营业收入和净利润分别为57.90亿元和1.92亿元，同比分别下降6.28%和上升17.07%，环比分别下降18.50%和26.44%。此外经营活动产生的现金流量净额为-34.65亿元，同比下降55.27%，其中三季度为-4.37亿元，环比上升67.04%。

    2019年三季度公司综合毛利率24.78%，环比上升4.23个百分点，较大地支撑了公司上半年的利润。费用方面，三季度销售费用同比下降11.2%，销售费用率为7.0%，同比下降0.3个百分点；管理费用同比下降11.8%，管理费用率为1.3%，与去年基本持平。财务费用同比上升154.2%，财务费用率1.7%，同比上升1.1%。公司加大研发投入，持续保持较高研发费用率，三季度研发费用为7.47亿元，同比提升6.9%，研发费用率为12.9%，同比上升1.6%。

    2、5G承载网建设不及预期，光纤光缆毛利超预期下滑，拖累公司利润

    作为公司营收的主要来源，传输主设备今年前三季度的市场需求并没有得到充分释放，运营商投资主要向无线网倾斜，运营商对承载网的建设推进不如预期，直接影响了公司上半年的营收表现。但前三季度的承载网晚于预期的建设节奏，公司仍能实现营收增长，表明了公司较广的产品线覆盖面和较强的产品实力支撑。

    受上半年运营商招标竞争的影响，本年度的光纤光缆市场整体出现了较大幅度的价格下滑，中国移动光纤光缆招标价格更较上期出现了将近50%的下降，公司虽然在中国移动招标中取得了第一大份额的好成绩，但受毛利率下滑的拖累，利润没有实现匹配营收增长的幅度而增长。

    3、基础网络建设进入高景气，网络设备和传输设备需求增加，打开公司营收空间

    根据2019年中报，三大运营商今年的资本开支总和将达3020亿元，运营商的基础设施建设重回高景气，上半年三大运营商资本开支共计约为1422.19亿元，半年资本开支基本符合预期。年内三大远营商计划将建设将不低于13万个5G基站，无线网基站建设已启动建设，中国移动NFV采购也已经启动，预计承载网也将近期开始采购建设。核心网将采用NFV架构，将带来服务器需求的提升，在近期公布的中国移动服务器招标项目中，公司也取得了不错的份额；传输网PTNIP RAN技术向SPN/M-OTNIP RAN2.0的演进，叠加OTN的下沉建设，将带来传输网设备持续的旺盛需求，千兆宽带接入网络得到政策确认，PON网络将迎来新一轮的建设高峰，公司作为国内通信传输设备生产龙头企业，在国内的传输设备市场拥有较强的竞争力，此外在运营商的服务器领城也占据一定的市场，高景气的基础网络建设，将带动公司未来售收和利润的预期向上。

    4、数据网络产品维持高毛利，宏观环境奠定增长预期

    近期国际环境复杂多变，网络安全显得越发重要，以“依法办网、依法上网、依法管网"为基础的依法治网任务确定了网络可视化市场增长的逻辑，公司全资子公司峰火里空已在网络安全数揭领域布局经营十几年，上半年实现利润1.92亿元，较大地支撑了公司上半年的利润，网络可视化的市场規模与流量規模是正相关关系，三大远营商2019年上半年的DOU已翁纷突破7GMP月，流量的爆发式增长也奠定了网络可视化的成长空间，同时，产品的高毛利率也保证了网络可视化业务的利润，预计未来将受宏观环境影响将持续保持营收和利润的双增长。

    5、国内稀缺光通信龙头将迎来景气周期向上，维持“强烈推荐-A"评级

    公司作为传输领域的龙头企业，在光通信領城始終保持着高强度的研发投入，保持著在传输领域，如传输设备和光纤光缆的领先地位，同时公司也在深入拓展至服务器、信息技术与通信技术融合而生的广泛领域，短期业绩由于受运营商承载网建设廷后和光纤光缆非理性的短期价格下降影响而略低于预期，但未来随着5G承截网市场和千兆宽带市场的启动，公司有望重回增长通道，我们预计2019-2021年归母净利润分别约为9.22亿元、12.02亿元和15.61亿元，对2019-2021年PE分别为33.8X.25.9X和20.0x，维持“强烈推荐-A"评级。

    风险提示：5G网络和宽带网络建设不及预期、产品毛利率下降