公司发布2019 三季报，前三季度实现营收177.74 亿元，同比增2.32%；归属上市公司股东的净利润6.19 亿元，同比减1.86%；第三季度实现营收57.89 亿元，同比减6.28%；归属上市公司股东的净利润1.92 亿元，同比增16.88%；

    营业规模略有下降，盈利水平有所提升。Q3 营收同比略降，我们认为源自于光纤缆业务收缩和国内运营商投资，尤其传统设备采购尚未打开。综合毛利率同比提升1.6 个pp，到24.78%，是近五个季度的最高水平。初步预计，Q3通信设备规模基本持平，传输设备占比有所提升；光纤光缆直接受到运营商大幅降价压制；数据网络业务保持稳定。除研发费用占比明显上升，销售费用、管理费用和财务费用三项同比互有消长，但基本保持稳定，其他收益、投资收益和资产减值负值对归母净利润产生较大正影响，归母净利润同比增16.88%。

    直面外部压力，巩固既有优势领域。面对外部压力，公司强化布局，巩固优势领域：在多地实现集采市场突破，包括中标移动室外缆集采项目、广西移动OTN，广西电信省干ROADM 等项目；海外积极深耕存量市场，优化产品和区域内客户结构，突破大型跨国运营商客户；信息化方面，持续聚焦垂直行业、网络安全、轨道交通、政法等优势细分市场，并依托客户积累，发挥品牌优势，尝试布局新行业市场；烽火星空上半年实现净利润1.92 亿元，网络信息安全业务稳步推进。既有优势领域得到全面巩固。

    扩大研发投入，为后续发力作好铺垫。公司Q3 研发费用7.47 亿元，同比增长6.96%，收入占比12.91%为历史新高。已完成多城市5G 试点工作；持续提升三超光传输的行业竞争力；在国内实现超大容量光传输系统实验；5G 承载方面，10G 速率G.metro 前传设备通过联通验收；新型OLT、ONU 等的功能性能持续优化，满足运营商网络重构需求。U3LA 光纤顺利通过电信、联通集采测试。公司在5G、光传输、5G 前传和固网接入、云计算和新型棒纤缆等主航道方向发力，取得的众多关键突破将为角逐5G 市场做好了充分铺垫。

    作为信科集团旗下光通信龙头，有望与无线业务协同，在5G 时代实现跨越。 邮科院和电科院合并成立信科集团，旗下涵盖完整强大的光通信产业链，也包括了无线系统设备与系统集成能力，业务上充分互补，成就了国内主设备新龙头。5G 开局，带给无线市场难得的发展机遇，本土市场更将提供重大支撑。 烽火基于强大的光通信实力，积极践行“云网一体”转型战略，在云计算、大数据、信息安全、物联网等领域稳健发展，ICT 融合成效显著。作为信科集团旗下主设备龙头，有望同无线业务协同发展，甚至在总体方案中起到主导作用，助力集团在本土5G 市场竞争中实现份额与产业地位的实质性提升。

    盈利预测与估值：我们预计公司2019 到2021 年将实现净利润分别为10.12亿、12.11 亿和14.78 亿元，对应EPS 分别为0.87、1.04 和1.26 元。维持买入评级。

    风险提示事件：运营商投资不力风险，海外拓展不及预期风险，数据网络相关业务的技术和竞争风险