投资要点：

    　　公司发布2019 年三季度报告。前三季度实现营业收入177.75 亿元，同比增长2.32%；归母净利润6.19 亿元，同比下降1.86%。单三季度来看，实现营业收入57.90 亿元，同比下降6.28%；归母净利润1.92 亿元，同比增长16.88%，业绩略低于预期。

    　　营收增速同比放缓，随5G 建设到来有望逐步加速。营收同比放缓预计是目前处于4G 和5G 的叠加期，5G 承载网的大规模招标尚未开启。自下半年起，运营商5G 投资有望逐步加速，公司三季度陆续中标移动2019 年25G 无源波分彩光设备、运营商100GDWDM/OTN 设备、移动2020 年GPON 设备采集业务，运营商的采购需求将带动公司通信系统业务逐步放量，未来仍长期看好5G 为通信设备商带来的增量空间。

    　　费用端降本增效持续推进，毛利率环比有所改善。巩固研发保障技术优势。公司期间费用率持续改善，单季度销售费用率及管理费用率较去年同期分别有所减少。单三季度毛利率24.78%，第二季度为17.72%。公司持续投入研发以满足运营商建网需求。本季度研发支出7.47 亿，同比增长6.96%，公司10G 速率G.metro 前传设备通过联通验收，新型OLT、ONU 产品功能持续优化，U3LA 光纤通过电信、联通采集测试，研发效果显著。

    　　烽火星空有望为公司提供持续增长动力。子公司烽火星空19 上半年净利润1.92 亿元，同比高增250.56%，业绩亮眼。网络可视化行业今年呈快速增长趋势，政府公安对网络安全建设高度重视。可比公司中新赛克19Q3 营收同比增长28.51%，归母净利润同比增长16.52%，全年高增趋势明显。烽火星空作为公安大数据领域龙头，公司不断向垂直行业深化布局，有望为公司带来新增长点。

    　　下调盈利预测及评级。考虑到公司三季度业绩增长略低于预期，我们下调盈利预测同时新增21 年盈利预测，修改前我们预计19/20 年净利润为11.5/15.2 亿元，修改后我们预计19/20/21 年净利润为9.5/11.5/13.8 亿元，对应估值32/27/22 倍，从“买入”下调至“增持”评级。

    　　风险提示：5G 承载网进程不达预期。