事件描述

    公司发布2019 年三季报。2019 年1-9 月，公司实现收入177.75 亿元，同比增长2.32%；实现归母净利润6.19 亿元，同比下滑1.86%；单Q3 实现收入57.90 亿元，同比下滑6.28%，实现归母净利润1.92 亿元，同比增长16.88%。

    事件评论

    收入结构优化，费用管控加强，业绩开始好转：公司不断优化收入结构，主动放弃部分低毛利率项目，Q3 毛利率改善显著。前3 季度毛利率21.93%，同比下滑1.32 pct；但单3 季度毛利率24.78%，同比提升1.59pct，环比提升7.06 pct。公司加强费用管控，前3 季度公司销售、管理、财务费用分别同比下降11.20%、11.70%、12.75%，单3 季度销售、管理费用分别同比下降11.35%、11.76%，财务费用同比增长154.16%，提质增效进一步加强。烽火单3 季度业绩改善显著，拐点已现。

    5G 传输招标在即，烽火份额可期：中国移动5G 传输招标有望于11 月率先发布，预计规模超200 亿元，电信、联通紧随其后，规模合计预计与移动相当，行业高景气周期即将开启。结合此前，中国移动2020 年GPON 设备新建集采招标，凭借灵活商务策略，烽火囊括半数份额，提前预热5G，以及公司前期5G 传输测试优异表现，我们认为国内5G 传输设备市场格局有望重塑，烽火份额可期。

    可转债即将发布，助力烽火再启航：公司可转债已于9 月3 日获得证监会核准批复，规模不超30.88 亿元，聚焦5G 光通信及信息安全主业，参考历史情况，公司有望于近期发布《可转债募集说明书》（锁定转股价），可转债落地缓解资金压力，夯实5G&安全基础，助力烽火再启航。

    投资建议：今年以来，公司股价下跌5%，充分反应基本面利空，第三季度净利润转好，有望获得市场新的关注。5G 传输招标开启在即，行业高景气周期即将开启，烽火作为5G 传输设备龙头，将率先受益。近3 年，公司估值处于32-46 倍区间，当前股价对应31 倍估值，处于底部位置，配置价值凸显。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为10.09 亿、12.61 亿、16.39 亿，对应PE 31 倍、25 倍、19 倍。考虑到未来3 年公司重新进入快速增长阶段（传输+海外+ICT 设备），同时叠加运营商传输设备招标及可转债有望近期落地，公司向上确定性强，重点推荐。

    风险提示： 1. 5G 商用建设不及预期；

    2. 光纤光缆行业周期影响。