事件

    10 月24 日公司披露24 年三季报，前三季度实现营收146.52 亿元，同比-11.19%；归母净利14.74 亿元，同比-15.79%；扣非归母净利13.65 亿元，同比-19.17%。3Q24 实现归母净利5.71 亿元，环比+37.51%，同比-2.97%。

    点评

    铅锌矿产量仍受停产影响，Q3 矿端业绩环比修复。前三季度公司矿产铅锌金属产量23.03 万吨（铅金属5.86 万吨，锌金属17.17万吨），同比减少2.76 万吨（铅金属0.82 万吨，锌金属1.94 万吨），主要受上半年会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题前三季度部分生产系统停产影响所致。3Q24 铅锌金属产量分别为2.26/5.87 万吨，环比增长41%/28%。3Q24 长江有色锌均价2.53 万元/吨，环比+1.05%，长江有色铅均价1.65 万元/吨，环比+1.60%。3Q24 铅锌矿量价环比回升，业绩修复。

    锌冶炼利润承压及产量下跌拖累业绩表现。Q3 锌精矿原料紧张，TC 持续下行，冶炼端利润承压；Q3 公司锌产品产量11.26 万吨，环比-15%，其中锌锭产量6.26 万吨，环比-26%。锌锭量利环比走弱对业绩略有拖累。

    锗产品产量略有下滑，锗价大幅上行贡献增长。3Q24 锗锭价格大幅上行，季度均价1.55 万元/千克，环比+57.07%，同比+61.27%。

    3Q24 公司锗产品含锗16.89 吨，环比-10%，对环比表现略有拖累，整体上价格大幅上行驱动锗产品业绩表现。

    业绩有望迎来修复，资产注入有望兑现贡献。目前铅锌矿端整改工作正在积极推进中，公司计划至2024 末逐步完成整改，矿端产量有望继续回升，Q4 业绩有望进一步修复。后续集团托管项目金鼎锌业和云铜锌业注入预期有望提升后续业绩表现。

    盈利预测&投资评级

    预计公司24-26 年营收分别为254/259/264 亿元，归母净利润分别为19.96/26.85/27.20 亿元，EPS 分别为0.392/0.527/0.534元，对应PE 分别为14.49/10.77/10.63 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。