24H1 归母净利9.03 亿元，维持“增持”评级

    　　驰宏锌锗发布半年报，2024H1 实现营收98.27 亿元（yoy-11.05%），归母净利9.03 亿元（yoy-22.28%）。其中Q2 实现营收51.55 亿元（yoy-1.57%，qoq+10.33%），归母净利4.15 亿元（yoy-21.91%，qoq-14.82%）。我们维持公司2024-2026 年EPS 分别为0.44、0.48、0.52 元的盈利预测。可比公司2024PE 均值12.7x，给予公司12.7xPE 估值（2024E），对应目标价5.58 元（前值6.32 元），维持“增持”评级。

    　　24H1 矿产铅锌产量受扰动影响同比下滑，盈利能力受费用压制24H1 公司生产矿山铅锌金属产量14.90 万吨，YOY-1.45 万吨，主因会泽矿业选矿厂提质增效项目建设致其选矿系统停产、荣达矿业因安全生产许可证办理问题部分生产系统停产。并生产铅精炼产品8.50 万吨、锌精炼产品26.89 万吨、锗产品含锗34.29 吨、银产品74.99 吨、金产品155.28 千克，分别同比+2.8%、+1.9%、+6.8%、+13.9%、+158.6%。据Wind，24H1铅、锌、锗价分别同比提升1.4%、0.3%、7.1%。受益于主产金属的价格上涨，公司毛利率同比提升1.58pct 至17.74%，但销售、管理、研发、财务费用均同比提升，导致公司归母净利率同比下滑0.59pct 至9.14%。

    　　国内铅锌锗龙头，资源储备雄厚

    　　据公司24 年半年报，公司主要从事锌、铅、锗系列产品的采选、冶炼、深加工、销售与贸易业务，是国内资源自给率较高、冶炼规模最大和产业链最完整的大型铅锌企业之一和最大的原生锗生产企业。公司总计保有经备案铅金属量871 万吨、锌金属量2444 万吨、钼金属量256 万吨，及丰富的锗资源；并具有铅锌精矿金属产能42 万吨/年、铅锌精炼产能63 万吨/年、锗产品含锗产能60 吨/年、金银镉铋锑等稀贵金属1000 余吨/年的综合生产能力。

    　　制定2024 年度“提质增效重回报”专项行动方案公司发布《2024 年度“提质增效重回报”专项行动方案》，具体内容包括1）加快开展19 个勘查项目立项和设计论证，2024 年力争实现具有开发利用价值的铅锌金属量增储不低于35 万吨。2）推动控股股东优质铅锌资源注入。

    　　2024 年1 月完成青海鸿鑫矿业有限公司100%股权收购，并正式托管云南金鼎锌业有限公司和云南云铜锌业股份有限公司，加速铅锌资产整合进度。

    　　3）2024 年预计将实现重点核心冶炼企业锌合金产业线投运，预计年底公司将具备22 万吨/年锌合金产能。4）始终坚持高比例现金分红回馈广大股东。

    　　自2004 年上市以来，公司合计派发现金股利66.86 亿元，现金分红率70.60%。

    　　风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。