事项：

    公司发布2024 年一季报，公司一季度实现营业收入46.72 亿元，同比下降19.6%；归母净利润4.88 亿元，同比下降22.6%；扣非归母净利润4.6 亿元，同比下降19.86%；管理费用2.51 亿元，同比增长40.5%；经营活动现金净流量7.12 亿元，同比下降45.67%。

    评论：

    业绩符合预期，锌价下跌和管理费用增加拖累公司业绩。2024 年一季度，国内铅、锌、二氧化锗均价分别为1.62 万元/吨、2.09 万元/吨、7000 元/千克，分别同比+6%、-10%、+10.7%，分别环比-0.4%、-1.4%、+0.4%，受锌价下跌，公司一季度实现营业收入46.72 亿元，同比下降19.6%，环比下降15.8%。此外，公司管理费用2.51 亿元，同比+40.5%，系本期驰宏荣达矿业停工整改相应资产停工损失增加所致；销售费用0.09 亿元，同比+30.91%，系同比调整优化营销采购机构着力提升营销创效力度对应成本增加所致；其他收益0.18 亿元，同比+706.83%，主要系本期执行增值税加计递减政策所致；经营活动现金净流量7.12 亿元，同比下降45.67%，主要系本期产品价格下降及加大优质原料抢购所致。

    公司核心产品产量稳步增长。2024 年一季度，公司生产铅金属2 万吨、锌金属6.7 万吨、铅产品4.33 万吨、锌产品13.59 万吨、锗15.47 吨、银39.75 吨、金129.64 千克，分别同比+7.5%、+16.9%、-6.7%、+6.8%、-3%、+2.3%、+188%，分别环比-7%、+9.5%、-8.5%、+3.2%、-28.4%、+14.5%、+175.2%，2024 年，公司力争实现矿山金属产量33 万吨，铅锌精炼产品产量70 万吨，结合一季度产量情况，公司生产计划进展顺利。

    金鼎锌业、云铜锌业资源注入有序推进中，公司成长可期。当前在资产整合方面，金鼎锌业公益诉讼已取得实质性进展，正在积极推进临时用地的规范使用，在满足盈利、权属清晰等注入条件，将及时启动云铜锌业、金鼎锌业的注入。

    云铜锌业现冶炼厂需异地搬迁，已于昆明市安宁工业园区异地新建15 万吨/年锌冶炼厂，2023 年12 月18 日开工建设，建设周期24 个月，目前项目进展超预期进度，预计2025 年中投产。此外，公司坚持“矿山企业内部资源增储+外部并购”双轮驱动资源增储工作，控股子公司金欣矿业（51%）主要有两处核心资产，分别是岔路口钼铅锌多金属矿勘探和岔路口钼铅锌多金属矿外围勘探2 个探矿权，已探明的钼金属储量247 万吨，是目前全球已探明最大的斑岩型单体钼矿山，目前正在与政府部门持续沟通，全力推进采矿证的办理。

    投资建议：我们预计公司2024-2026 实现归母净利润20.2/21.9/22.9 亿元，分别同比增长41.1%/8.3%/4.8%，参考可比公司估值情况，给予公司目标价6.75元，维持“强推”评级。

    风险提示：金属产品价格大幅波动；项目扩产不及预期。