事件

    　　3 月29 日公司发布23 年报，23 年营收219.54 亿元，同比+0.24%；归母净利14.33 亿元，同比+113.53%；扣非归母净利14.73 亿元，同比+143.37%。Q4 营收55.50 亿元，环比+2.97%；归母净利-2.00亿元，环比-135.53%；扣非归母净利-1.00 亿元，环比-118.36%。

    　　点评

    　　主要产品产销提升对冲价格下降，成本挖潜增厚利润空间。23 年锌锭销量同比+10.26%至37.17 万吨，售价-12.66%至1.93 万元/吨，成本-8.58%至1.52 万元/吨；锌合金销量同比+39.20%至14.45万吨，售价-13.01%至1.95 万元/吨，成本-10.48%至1.48 万元/吨；铅锭销量同比+26.09%至17.63 万吨，售价+1.14%至1.36 万元/吨，成本-5.01%至1.24 万元/吨。23 年公司锌产品价格下降，同期驰宏会泽冶炼3 万吨/年锌合金、彝良驰宏资源接替等项目顺利投运，促进公司主产品产量创历史最优，以量补价提升营收。

    　　矿山C3 成本保持行业前1/4,冶炼C3 成本首次进入行业前1/2，增厚利润空间，综合毛利率同比提升0.17 个百分点至16.06%。

    　　减值大幅下降，资产质量提升。Q4 公司毛利环比-19.56%至7.79亿元，管理费用环比+128.21%至4.71 亿元，资产减值损失环比+1.07 亿元至1.10 亿元，全年资产减值损失同比大幅下降90.39%至1.25 亿元，Q4 投资收益环比-1.19 亿元至-1.20 亿元，导致Q4归母净利环比-135.53%至-2.00 亿元。

    　　锗精深加工持续做优做强。Neto 渣和60Ge 技术联动、光纤级超高纯四氯化锗产品实现产业转化，攻克8N 二氧化锗超声悬浮水解制备技术，23 年锗产品含锗产量65.92 吨，同比+18.01%，产量首次突破60 吨。公司锗产业依托自有资源及技术突破蓄势赋能，有望持续提升盈利能力及公司核心竞争力。

    　　重视股东回报，彰显发展信心。23 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.40 元（含税），每股股利同比+16.67%，股利分配率49.75%。公司规划24-26 年每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%；最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。积极的投资者回报策略彰显公司对自身长远发展的信心和决心。

    　　产销量有望提升，成本存在下降空间。23 年鑫湖矿业洞中拉项目主体工程完工，具备10 万吨/年产能，预计24 年6 月投产；收购青海鸿鑫100%股权，青海鸿鑫产能75 万吨/年，年产铅锌金属3.8万吨左右，24 年1 月成为公司全资子公司，上述项目将提升24年主要产品产销量。公司计划24 年冶炼C3 成本努力向行业前1/3分位进位争先，成本进一步下行有望提升盈利能力。

    　　盈利预测&投资评级

    　　预计公司24-26 年营收分别为232/236/237 亿元，归母净利润分别为18.46/24.19/24.30 亿元，EPS 分别为0.36/0.48/0.48 元，对应PE 分别为15.63/11.93/11.88 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格大幅波动；资产注入进度不及预期；环保政策风险。