投资要点

    驰宏锌锗是一家坐落于云南，以铅锌锗产业为主，综合回收稀贵金属， 集地质勘探、采矿、选矿、冶炼、化工、深加工、贸易和科研为一体的国有控股上市公司。公司资源品种覆盖铅、锌、锗、银、金等多种有色金属，具有年采选矿石300 万吨、矿产铅锌金属产能40 万吨、铅锌冶炼产能63 万吨、银150 吨、金70 千克、锗产品含锗60 吨，镉、铋、锑等稀贵金属400 余吨的综合生产能力。

    金鼎锌业等中铝旗下优质资产有望注入

    2019 年1 月2 日发布的《驰宏锌锗收购报告书》中，中国铜业承诺将云铜锌业股份有限公司、青海鸿鑫矿业有限公司与云南金鼎锌业有限公司通过现金收购、资产置换、发行股份购买资产或证券监管部门认可的其他方式注入驰宏锌锗。公司于2023 年12 月20 日公告将部分同业竞争承诺事项履行期限延长五年至 2029 年1 月 8 日。

    注入进展：公司拟以现金人民币 109,236.19 万元收购青海鸿鑫矿业有限公司100%股权。收购完成后，公司将直接持有青海鸿鑫 100%股权，青海鸿鑫将成为公司全资子公司纳入公司合并报表范围。同时，公司拟受托管理中国铜业、云铜集团和云南冶金分别持有的云南金鼎锌业有限公司合计100%股权。

    我们认为，随着中铝集团旗下系列优质资产并入上市公司平台，公司资源储量将有望进一步增长，公司市值将有望进一步实现增长。

    重点矿山项目密集建成

    公司持续推进一系列重点项目，彝良驰宏毛坪矿资源接替主体工程和帷幕注浆防治水工程，将形成 60 万吨/年采矿能力；驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程；西藏鑫湖于2022 年 12 月底具备 10 万吨/年采矿能力。为2023 年及以后相关业务提供增量。

    盈利预测与估值

    盈利预测：预计2023~2025 年公司营业收入分别为237.09/257.35/406.43 亿元，同比分别+8.26%/+8.55%/57.93%，2023~2025 年归母净利润分别为21.47/24.13/38.35 亿元，同比分别+220.70%/+12.39%/58.91%，EPS 分别为0.42/0.47/0.75 元。

    估值指标：基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司2024 年15 倍合理PE 估值，对应公司合理价值为7.05 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

    风险提示

    金鼎锌业资产注入进度不及预期，铅锌金属价格不及预期。