本报告导读：

    　　2023Q1-3 公司归母净利16.33 亿元，同比增14.67%，业绩超预期。矿山金属，冶炼产品产销量提升，推动业绩增长。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，目标价上调至6.44 元。考虑下游需求改善，上调公司2023-2025 年业绩：预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.39（+0.01）/0.46（+0.01）/0.49（+0.01）元，考虑同行业平均估值，以及集团优质资产待注入，给予公司2023 年16.5 倍PE，上调目标价至6.44 元（原为6.27 元），维持增持评级。

    　　2023Q1-3 公司盈利提升，业绩超预期：2023 年Q1-3 公司实现营收164.04 亿元，同比增长0.82%；归母净利16.33 亿元，同比增14.67%。

    　　2023Q3 公司归母净利5.64 亿元，同比增38.93%，环比增15.24%。

    　　矿山金属、冶炼产品产销量提升，推动业绩增长。1）量：2023Q1-3公司锌铅产品分别同比增18.75%、28.13%至38.64、13.21 万吨，锗产品同比增39.34%至44.31 吨。2）价：2023Q1-3，SHFE 锌/铅均价分别约为2.16/1.56 万元/吨，同比-14.4%/+2.59%；SMM 锌精矿加工费同比增32.98%至5076.9 元/金属吨。3）费用：2023Q1-3 期间费用同比降10.5%至6.74 亿元，主要因带息负债规模压降，融资成本下降、利息支出同比减少，财务费用同比降约53.5%至0.74 亿元。

    　　发力冶炼深加工产品，优质资源待注入：公司未来将着力发展中游锌合金等冶炼产品，提高产销量；以及深加工方面，锗业务从确保国家供应链安全出发，持续拓展锗在红外探测、工业CT 等方面的应用。

    　　此外，集团内兰坪矿、青海鸿鑫等优质资源也有望注入。

    　　风险提示：锌铅价格大幅波动，需求不及预期等