事件：公司发布2023Q3 季报。公司前三季度实现营收164 亿元，同比+0.82%；实现归母净利16.33 亿元，同比+14.67%；实现扣非归母净利15.74 亿元，同比+18.53%，基本符合预期。公司2023Q3 单季度实现营收53.9 亿元，同比+0.34%，环比+3.15%；实现归母净利5.63 亿元，同比+38.93%，环比+15.23%。

    产量上，铅锌锗产品同比均增长。铅锌方面，公司坐拥铅锌矿山6 座，矿产铅锌金属产能40 万吨/年；拥有冶炼厂4 个，铅锌冶炼产能63 万吨/年（其中锌合金产能12 万吨/年）。2023 年前三季度公司产铅金属量6.68 万吨，锌金属量19.11 万吨，分别同比增加6.0%、11.2%。原生锗方面，公司保有锗资源储量600 吨，约占全国的17%，且均为铅锌矿山伴生。公司锗产品含锗产能60 吨/年，约占全球的1/3，具有上游资源提炼，中游提纯、深加工，下游高端应用生产、研发等锗提取和深加工完整产业链。2023 年前三季度公司产锗产品含锗44.31 万吨，同比增加39.3%。

    价格上，Q3 铅锌锗价格环比上升。2023Q3 铅锭（中国:市场价:铅锭:1#）均价为15947 元/吨，环比上涨5.29%；2023Q3 锗锭（上海华通:平均价:锗锭50Ω/cm）均价为9730 元/吨，环比上涨3.27%。量价齐升，公司Q3 业绩表现亮眼。但全年来看，锌锭从年初到现在均价为21719 元/吨，较去年全年的25232 元/吨仍有差距。

    盈利预测。结合铅锌锗价格变化以及产销量假设，我们预计公司2023-2025 年营收分别为213/221/230 亿元，归母净利分别为21.8/24.5/25.2 亿元，同比增速分别为226.1%、12.3%、2.9%，对应EPS 为0.43/0.48/0.50 元，截至2023 年10月26 日收盘价对应PE 分别为11.68x/10.40x/10.11x，维持“买入”评级。

    风险提示： 公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降