本报告导读：

    　　23H1 业绩稳中向好，未来公司将围绕矿山端内挖外拓，冶炼端精益化管理，深加工新品拓展，稳步推进一体化发展。

    　　投资要点：

    　　维持增持评级 ，目标价下调至6.27 元。考虑锌价下行影响，下调公司2023-2024 年业绩，新增2025 年预测：预计公司2023-2025 年的EPS 分别为0.38（-0.36）/0.45（-0.32）/0.48 元，考虑同行业平均估值，以及集团优质资产待注入，给予公司2023 年16.5 倍PE，下调目标价至6.27 元（原为6.84 元），维持增持评级。

    　　业绩稳中向好，2023H1 盈利同比提升：公司2023H1 实现营收110.13亿元，同比增长1.06%；归母净利10.69 亿元，同比增5.01%。2023Q2公司归母净利4.89 亿元，同比增4.01%，环比降15.69%。

    　　矿山金属产量提升，呼伦贝尔驰宏扭亏，推动业绩增长。1）量：2023H1锌铅金属产量分别同比增9.23%、7.22%至12.19 万吨、4.16 万吨，锗产品产量同比增92.79%至32.1 吨。2）价：2023H1，SHFE 锌均价约2.2 万元/吨，同比降14.8%。但国产锌精矿加工费上涨29.86%至4967 元/金属吨，增厚冶炼利润，呼伦贝尔驰宏扭亏。3）费用：2023H1因融资规模及成本下降，财务费用同比降55.46%至5161 万元。

    　　全产业链布局，一体化发展稳步推进：矿山端，2023 年底西藏鑫湖项目预计将建成（设计产能2.5 万吨/年），集团资产注入渐近。冶炼端，驰宏会泽冶炼技改项目预计2023 年10 月初步建成，将增3 万吨锌合金产能。深加工方面，2023H1 光纤四氯化锗产品已进入多家知名光纤企业试用验证阶段，5N 高纯镉、5N 高纯锌产线也顺利建成。

    　　风险提示：项目进展不及预期，锌铅价格大幅波动，需求不及预期等