23H1 归母净利10.69 亿元，维持“增持”评级公司23H1 实现营收110.13 亿元（yoy+1.06%），归母净利10.69 亿元（yoy+5.01%）；23Q2 实现营收52.26 亿元（yoy-4.06%，qoq-9.71%），归母净利4.89 亿元（yoy+4.01%，qoq-15.75%）。我们维持业绩预期，预计23-25 年公司EPS 分别为0.41/0.49/0.53 元，可比公司2023PE 均值12.1x，考虑公司国内铅锌锗龙头地位，给予公司14.5xPE 估值（2023E），对应目标价5.96 元（前值5.81 元），维持“增持”评级。

    　　公司盈利能力增强，毛利率、归母净利率同比提升0.16、0.38pct产销方面，23H1 矿山铅锌金属产量16.35 万吨，同比+8.71%；精炼铅锌产品34.67 万吨，同比+14.31%；锗产品含锗产量32.1 吨，同比+92.79%。

    　　价格方面，23H1 铅价同比基本持平但波幅收窄；锌价在供需走向宽松下同比跌幅14.21%；锗价受原料供应减少影响，保持高位运行。业绩方面，23H1公司营收同比+1.06%主因主要产品销量增加，但营业成本仅同比+0.88%。

    　　财务费用同比下降明显，主因融资规模、成本双双下降。整体来说，公司毛利率、归母净利率分别同比提升0.16、0.38pct 至16.16、9.71%。

    　　公司是国内最大的铅锌采选冶一体化企业、原生锗生产企业据公司23 年中报，截至23H1，公司保有铅锌资源储量3200 万吨，铅+锌平均地质品位15.98%；拥有冶炼厂4 个，铅锌冶炼产能63 万吨/年（其中锌合金产能12 万吨/年）；铅锌产品包括锌锭、铅锭、锌合金（种类53 个，牌号83 个）等。公司是国内最大的原生锗生产企业。公司保有锗资源储量600 吨，占全国约17%，均为铅锌矿山伴生；锗产品含锗产能60 吨/年，约占全球1/3；具有资源提炼-提纯-深加工-高端应用生产等锗完整产业链；锗产品含区熔锗锭、锗单晶、锗晶片、锗镜头、高纯四氯化锗和二氧化锗等。

    　　公司多项目爬坡、建设持续提速中

    　　据公司23 年中报，公司Neto 锗渣综合利用技术项目4 月投产，产出二氧化锗1.8 吨；5N 高纯镉、5N 高纯锌产业化生产线建成，产能和指标达到设计目标；光纤四氯化锗产品顺利产出，并在国内多家知名光纤企业进行试用验证；驰宏会泽冶炼年产6 万吨锌合金技改项目预计10 月份完成第一步建设，具备3 万吨/年产能；公司预计西藏鑫湖矿业24 年6 月投产、彝良驰宏安全高效智能矿山建设23 年年内可取得立项批复、驰宏会泽矿业安全高效标杆建设工程23 年8 月底开工建设。

    　　风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。