投资要点

    业绩概要：公司发布2022年年度报告和2023年一季报，2022 年公司实现营业收入219.00 亿元，同比增长0.85%；实现归母净利润6.70 亿元，同比增长14.58%；实现扣非后归母净利润为6.04 亿元，同比下降36.13%。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.20 元（含税）。2023 年一季度，公司实现营业收入57.88 亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润5.80 亿元，同比增长5.86%；实现扣非后归母净利润为5.75 亿元，同比增长15.17%。

    锌业务量价齐升推动公司业绩同比增长，计提资产减值影响利润释放。量：

    2022 年公司实现铅产品产量14.29 万吨，同比增长33.93%；实现锌产品（锌锭+锌合金）产量43.83 万吨，同比增长13.05%，铅锌产品产销量增长推公司业绩高速增长。价：2022 年SMM 国内铅均价15167 元/吨，总体上环比持平；2022 年上半年国内锌矿紧缺背景下，锌价持续上涨，下半年受美联储加息等因素影响，锌价高位回落。根据SMM 数据，2022 年国内锌均价25198元。吨，同比上涨12.36%。锌价上涨推动公司盈利显著增长。考虑到煤炭和电力等能源价格上涨影响矿山盈利，同时部分矿产开发价值低于预期，2022年内公司对呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼资产、云南澜沧铅矿矿山资产、玻利维亚亚马逊矿业矿山资产和彝良驰宏矿业权资产计提资产减值准备12.52 亿元（各类资产减值合计13.03 亿元，同比增长416.99%），大额资产减值计提影响了公司利润释放。

    铅锌业务持续放量推动公司一季度业绩持续增长。2022Q2-2023Q1，公司归母净利润分别为4.68 亿元、4.04 亿元、-7.52 亿元和5.80 亿元，公司2023Q1盈利环比扭亏（2022Q4 公司归母净利润为负主要原因为公司该季度计提资产减值损失约12.6 亿元，剔除该项损失影响后，2023Q1 公司归母净利润仍环比增长）。2023Q1 受国内外供给持续改善及需求复苏缓慢等因素影响，铅锌价小幅下滑。根据SMM 数据，2023Q1 锌均价为23332 万元/吨，同比下滑7.76%，环比下滑5.44%；2023Q1 国内铅均价为15188 万元/吨，同比下滑0.34%，环比下滑-1.14%。但随着驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程等项目的完工，预计2023Q1 公司铅锌产品产销量有望实现稳定增长，为公司盈利提升注入动力。

    现有矿山产能持续提升，集团优质资产有望注入。公司是中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，具有丰富优质的矿山资源储备，同时实现了“采选冶”一体化优势。未来随着集团优质资产注入，公司业绩有望实现持续增长。

    2022 年内公司彝良驰宏帷幕注浆治水工程、彝良驰宏毛坪铅锌矿资源持续接替及地质找探矿工程和驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程三个募投项目顺利结项，公司铅锌业务产量有望持续增长。

    2018 年12 月，中铝集团子公司中国铜业通过股权划转成为公司的控股股东。

    为避免同业竞争，中铝集团及中国铜业分别出具《承诺函》，未来将旗下云铜锌业、青海鸿鑫和金鼎锌业等涉及铅锌业务的企业注入上市公司。资产注入完成后，公司铅锌资源储备及产能有望实现实现大幅增长。

    盈利预测与投资建议：公司作为中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，集团体系内优质资产有望陆续注入，增厚公司矿端储备。同时随着公司铅锌产能不断扩张，公司业绩有望实现持续增长。我们预计2023-2025 公司归母净利润分别为22.11、27.52、28.55 亿元，EPS 分别为0.43、0.54、0.56 元，4 月21 日收盘价对应PE 分别为12.5、10.1、9.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：铅锌价格大幅波动、资产注入不及预期、矿山扩产不及预期等。