22 年归母净利6.70 亿元，维持“增持”评级

    　　公司22 年实现营收219.00 亿元（yoy+0.85%），归母净利6.70 亿元（yoy+14.58%），业绩低于我们此前预期（18.3 亿元），主要因公司计提资产减值损失13.03 亿元；23Q1 实现营收57.88 亿元（yoy+6.19%），归母净利5.80 亿元（yoy+5.86%）。我们认为公司23 年继续大幅资产减值可能性较小，根据22 年生产经营情况上调未来产销假设，预计23-25 年公司EPS分别为0.41/0.49/0.53 元（前值0.37/0.39/-元），可比公司2023PE 均值11.3x，考虑公司国内铅锌锗龙头地位，给予公司14.2xPE 估值（2023E），对应目标价5.81 元（前值5.65 元），维持“增持”评级。

    　　克服多种不利因素影响，主要产品整体实现稳产公司具有年采选矿石300 万吨、矿产铅锌金属产能40 万吨、铅锌冶炼产能63 万吨、银150 吨、金70 千克、锗产品含锗60 吨，镉、铋、锑等稀贵金属400 余吨的综合生产能力。22 年，公司克服了政策性限电压降负荷、大宗物资与电气能源价格上涨等不利因素影响，主要产品整体实现了稳产优产，产出铅锌金属量/冶炼铅锌产品分别31.73/58.12 万吨，同比-4.2/17.6%；锗、银55.86/143.26 吨，同比+19.9/-13.2%；金104.33 千克，同比+12.5%。

    　　23 年继续计提大规模资产减值可能性较小，实现轻装上阵公司及子公司对22 年末相关资产进行全面清查和识别，并对存在减值迹象的资产进行了测试及评估，对呼伦贝尔驰宏铅锌冶炼资产、云南澜沧铅矿矿山资产、玻利维亚亚马逊矿业矿山资产和彝良驰宏矿业权资产等计提资产减值准备12.52 亿元，报废处置固定资产2.05 亿元。我们认为此次全面清查和识别后，公司23 年继续计提大规模资产减值可能性较小，实现轻装上阵。

    　　背靠中铝集团，资源优势明显

    　　公司目前作为中铝集团旗下唯一以铅锌为主业的上市公司，依托中铝集团央企优势，为公司筑牢国内铅锌行业龙头企业地位提供发展基础和平台。此外，据22 年报，公司具有资源优势，不仅资源储量丰富，具有铅锌资源量超 3200万吨，已探明的锗资源储量超600 吨；且资源品质较优，铅锌矿山整体出矿品位14.50%，远高于行业平均7.23%，其中主力矿山驰宏会泽矿业和彝良驰宏矿石品位分别达28%和22%，高于国内外在产铅锌矿山的开采品位，且富含锗元素，此两座矿山远景储量较大，且铅锌金属产量占公司铅锌金属产量的80%以上，会泽铅锌矿山同时也是世界品位最高的在产单体矿山。

    　　风险提示：公司自产矿产量不及预期，下游需求不及预期。