公司2022Q3 业绩同比下降21%。2022Q3 公司实现营收53.72 亿元（同比-5%，环比-1.4%），归母净利润4.04 亿元（同比-21%，环比-13.7%），扣非归母净利润3.44 亿元（同比-33.6%，环比-28.6%）。

    公司Q3 业绩下滑主因锌价环比下跌。2021Q3-2022Q3,国内锌锭季度现货含税均价分别为22607/23765/25286/26472/24485 元/吨。2022Q3 锌现货均价比去年同期增加1878 元/吨或8.3%，环比Q2 下降1987 元/吨或7.5%。另外Q3 公司铅系统检修，银锭产销量较上年同期减少且矿山品位小幅下降导致业绩同比下滑。

    盈利能力稳定，资产负债率持续下降。虽然Q3 锌价环比Q2 下降7.5%，但公司通过持续降本增效，Q3 毛利率达到14.1%，较二季度15.2%的水平仅略有下降；Q3 净利率为7.5%，也仅略低于二季度8.6%的水平。公司借助近几年大宗商品高景气周期，降低了资产负债率，截至三季度末，公司资产负债率35.6%，有息债务规模67 亿元，前三季度财务费用比去年同期下降31%，显著降低了财务负担。

    风险提示：新增项目推进不及预期；疫情影响下游需求。

    投资建议：维持“买入”评级。

    受锌价下跌以及公司银锭产量下降影响，下调盈利预测。参照今年年初至今各个商品的均价，假设2022/2023/2024 年锌锭现货年均价25000元/吨，锌精矿加工费均为3750 元/吨，铅锭现货价格年均价15100 元/吨，铅精矿加工费为1200 元/吨，银价5000 元/千克，预计公司2022-2024年营业收入为224.8/225.9/227.6 亿元， 归母净利润分别为19.73/23.55/25.17 亿元（原预测值23.93/28.06/28.90），同比增速237.5/19.4/6.9%，摊薄EPS 分别为0.39/0.46/0.49 元，当前股价对应PE 为12.7/10.6/9.9X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业，拥有全球顶级高品位铅锌矿山，配套冶炼产能布局合理，在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益，未来2-3 年依托股东加速扩张且路径明确，维持“买入”评级。