事件：公司发布2022 年半年报，归母净利大涨70.25%。2022H1 公司营收 108.98亿元，同比+3.73%，归母净利润10.17 亿元，同比+70.25%，扣非归母净利润9.81亿元，同比+79.89%。2022Q2 营收54.47 亿元，环比-0.06%，归母净利润4.68亿元，环比-14.58%。

    　　2022Q2 锌价冲高回落，公司综合回收能力驱动上半年营收增长，检修影响Q2 产量释放。2022Q2 锌价呈现冲高后大幅下跌的走势，从4 月中下旬2.9 万元/吨的高位一路跌至6 月底的2.2 万元/吨附近。公司目前形成的四大冶炼基地：会泽、曲靖、呼伦贝尔、永昌，每个冶炼基地均配备1-2 座自有在产矿山，冶炼平均原料自给率达到75%，具有较强的抵御市场周期波动风险能力。采选环节，2022H1 实现矿山铅锌金属产量15.04 万吨与去年基本持平；冶炼环节，2022H1 铅锌精炼产品产量30.33 万吨同比增加5.6 万吨，增幅22.64%，公司把伴生稀贵金属综合回收利用作为提升价值链的重要手段；锗产品含锗16.65 吨，同比下降30.45%，主要是受公司超高纯四氯化锗生产线建设导致阶段性停产影响。2022Q2 公司受到矿山、冶炼企业同步检修的影响，营收及归母净利环比下降。

    　　预计下半年锌价走强，公司采矿规模多点提升，利好业绩。高额能源成本影响下，欧洲精炼锌产能存在进一步扩大减产可能，下半年锌价有望回升。截止2022H1，公司具有年采选矿石300 万吨、矿产铅锌金属40 万吨，冶炼铅锌产能63 万吨生产能力。会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统5000m2 扩容工程；彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进，预计2022 年末将提升20 万吨年产能，具备60 万吨/年采矿能力；西藏鑫湖加快5160m 中段以上生产系统恢复工程，预计2022 年末将具备出矿能力；驰宏荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于2022 年12 月份投产。系列工程项目的投产落地，为公司持续高质量发展注入动能。

    　　完善上市公司层面对标数据库，采矿回收率全面提升。在铅锌行业五个主要采选冶指标中，公司占据四个行业第一；对标的95 项主要经济技术指标中，公司有7项位列行业第一，30 项跻身行业前1/4，58 项同比优化。公司上半年采矿回收率同比提升0.58pct 到96.18%，铅选矿回收率同比提升0.42pct 到88.73%，电锌冶炼总回收率提升0.18pct 到98.35%。

    　　盈利预测。铅锌价格回升，我们看好公司下半年的利润提升。预计公司2022-2024年营收分别为255/264/297 亿元，对应归母净利润分别为25.7/28.8/39.3 亿元，EPS 分别为0.51/0.56/0.77 元，当前股价对应PE 分别为11.5 /10.3/7.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；铅锌价格大幅下降