公司公布2022 年半年报。2022H1 公司实现营收108.98 亿元,同比增长3.73%;归母净利10.17 亿元,同比增70.25%;扣非归母净利9.81 亿元,同比增79.9%。2022Q2 公司实现营收54.47 亿元,同比增长3.80%,环比降低0.06%;归母净利4.68 亿元,同比增长105.87%,环比下降14.58%;扣非归母净利4.81 亿元,同比增长123%,环比下降3.60%。业绩符合我们的预期。
点评:2022Q2 矿山及冶炼厂检修影响产量释放,净利润环比下滑,但受益于锌价上涨,公司强化费用管理,净利润同比大幅提升。1)量:2022Q2 会泽矿业、会泽冶炼、永昌铅锌检修近1 月,矿山产量减少约1 万吨,冶炼产量减少约0.8 万吨。2022H1 冶炼产品产量30.33 万吨,同比增长22.64%,其中锌产品23.64 万吨,占国内该产品产量的7.96%,矿山铅锌金属产量15.04 万吨,同比持平。2)价:2022 年Q2 国内锌期货均价约为2.63 万元/吨,同比上涨18.99%,环比上涨4.02%,铅期货均价1.52 万元/吨,同比下降0.4%,环比降低1.0%。
3)期间费用:2022Q2 期间费用环比增加1493 万元,同比降低2.3 亿元,主要因公司强化费用管控,特别是管理费用同比降低1.93 亿元。
公司核心看点:
1、全产业链优势:公司具有矿冶一体、铅锌联合、火法湿法冶炼优势互补、综合回收及渣处理相配套的全球最全、最完善铅锌工艺流程,产业协同优势显著。
同时具备恶劣环境采选冶炼,处理氧硫混合矿及难选的低品位氧化矿的能力。
2、挖掘现有矿山潜力:①2022H1 公司深部资源找探和外部铅锌成矿区资源调查,新增铅锌资源金属量22 万吨,增储量大于消耗量。②会泽矿业预计年内完成矿井涌水处理系统5000m3扩容工程,彝良驰宏毛坪矿资源接替工程、帷幕注浆防治水工程稳步推进,预计2022 年末将具备60 万吨/年采矿能力。③西藏鑫湖采矿完善工程计划于2022 年12 月完成,将形成10 万吨/年采矿产能、1.4 万吨/年铅锌金属产能。④荣达矿业铅锌银矿深部资源接替技改工程预计将于2022年12 月份投产。
3、资产注入:中铝旗下优质铅锌资源将陆续并入公司,其中,金鼎锌业的兰坪矿山保有资源储量860 万吨,青海鸿鑫保有铅锌资源量96.87 万吨,注入后公司资源量将得到极大加强。
4、下游延伸:驰宏国际锗业2021 年入选工信部专精特新“小巨人”企业名单。
公司将充分发挥锗资源优势,向下游深加工业务延伸,已成功产出270mm 性能优良的大尺寸红外锗单晶,超高纯四氯化锗生产线也已经于2022 年6 月投产。
5、“51134”奋斗目标:到 2025 年,公司有望实现保有铅锌资源储量超5000万金属吨,矿山金属产量80-100 万吨/年,铅锌冶炼产能100-136 万吨/年;年营业收入300 亿;年利润总额40 亿目标。
投资建议:未来公司锌铅产能或将快速释放,在全产业链优势下,随着下游需求量增长,公司业绩将增厚;同时公司资产减值接近尾声,轻装上阵,盈利有望快速增长。我们预计公司2022/2023/2024 年分别实现归母净利润23.47/33.80/37.77 亿元,同比分别增加301.6%/44.0%/11.7%,EPS 分别为0.46/0.66/0.74 元/股,以2022 年8 月26 日收盘价为基准,公司的PE 为12/9/8倍,维持“推荐”评级
风险提示:下游需求不及预期,资产注入不及预期,项目进展不达预期等。